近期焦煤期貨價格一度持續(xù)大漲，呈現(xiàn)出久違的連陽牛市。究竟焦煤大幅上漲的背后是哪些因素推動？這些因素是否具有可持續(xù)性呢？焦煤價格還能夠走多遠？本文嘗試梳理一下焦煤的供需要點以一探究竟。

　　數(shù)起安全事故對國內(nèi)煤礦產(chǎn)量產(chǎn)生沖擊

　　接近年關(guān)，重慶卻連續(xù)發(fā)生兩起煤礦重大事故，導致全國煤礦安全監(jiān)管都有所趨嚴。重慶市甚至從12月5日起要求全市所有煤礦都停工停產(chǎn)，持續(xù)加強安全監(jiān)管。重慶市煤炭產(chǎn)能在1700萬噸左右，煤炭產(chǎn)品以動力煤為主。該市2020年1-10月煉焦原煤產(chǎn)量僅358萬噸，占全國煉焦原煤產(chǎn)量的比重甚至不到1％。因此單看重慶煤礦停產(chǎn)停工，對于焦煤供應的沖擊甚微。

　　但此前山西、陜西等煤炭大省也出現(xiàn)數(shù)次煤礦安全事故，引發(fā)了各地紛紛煤礦專項安全生產(chǎn)排查，也導致當?shù)孛旱V主動或被動的做出減產(chǎn)動作。其中，陜西雖是煤炭大省，但主產(chǎn)動力煤；而山西則是動力煤及煉焦煤的主產(chǎn)大省，更是國內(nèi)低硫低灰優(yōu)質(zhì)主焦煤的生產(chǎn)集中地，因此山西煤礦安全檢查趨嚴對國內(nèi)焦煤供應的沖擊較明顯。從汾渭能源統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，樣本煉焦煤礦的開工率已經(jīng)自8月的峰值119％持續(xù)小幅回落，自10月初山西開展打擊煤礦超產(chǎn)、超層越界開采專項活動后，開工率更是加速下滑至當前的108.6％。雖然同比來看這一開工率水平仍然較高，但下滑幅度的確比較顯著，再疊加下游生產(chǎn)旺盛、集中補庫，綜合導致了當前煤礦的持續(xù)去庫，煉焦煤價格也已補漲了60-200元/噸不等。

　　進口澳煤顯著減量且可能持續(xù)

　　雖然從總量數(shù)據(jù)來看，我國煉焦煤進口占總供應量的比重僅14％左右，但我國低硫低灰的優(yōu)質(zhì)主焦煤資源甚少，依賴進口的程度很高。因此不置可否，三季度以來澳大利亞進口焦煤的逐漸縮量是造成當前低硫主焦煤價格迅猛補漲的關(guān)鍵因素之一。海關(guān)對于暫停澳大利亞煤炭進口的海關(guān)政策仍然沒有放松，雖然近期存在個別進口船落地卸貨，但據(jù)我們了解并不具有普遍性。大量的進口澳煤船只仍在港口等待明年初落地通關(guān)，但考慮到當前兩國的貿(mào)易關(guān)系，目前看來明年政策明顯放松的可能性也并不算大。

　　而澳大利亞是我國進口焦煤的最主要來源國之一，2019年我國共進口澳大利亞煉焦煤3084萬噸，占我國煉焦煤進口總量的比重高達41.4％之多。澳大利亞進口焦煤資源也具有低硫低灰結(jié)焦性好等諸多優(yōu)質(zhì)，不僅近幾年越來越受到我國大型高爐、焦爐的偏愛，也是此前直接對標焦煤期貨盤面的最低價可交割品。從四季度目前的進口狀態(tài)來看，我們估計進口澳洲焦煤量會顯著收縮200萬噸左右。而明年的澳煤進口態(tài)勢預計仍然不容樂觀，那么進口焦煤供應將失去一大塊，而焦煤期貨盤面也不再對標進口澳洲焦煤價格。

　　進口蒙古煤通關(guān)恢復還需時日

　　作為另一個我國焦煤進口的主要來源國，蒙古焦煤本是澳煤暫停進口后供應缺口的主要彌補項。但未曾想到，蒙古國疫情控制再生反復，進入12月后甘其毛都關(guān)口的進口蒙煤通關(guān)快速回落至百車以下，且一直持續(xù)至今尚無恢復跡象。進口蒙煤的這一意外的大減量，為進口主焦煤的供應“雪上加霜”，也加劇了國內(nèi)低硫低灰主焦煤的緊張程度。

　　12月的蒙煤進口縮量可能也會達到近300萬噸的水平，通關(guān)恢復可能要等待至元旦后。如此，四季度澳煤疊加蒙煤的進口供應減量或可達到400萬噸左右，且對應的都是盤面可交割貨源。由于二者資源都已非常緊張，因此焦煤期貨2101合約的交割品已變成對標山西產(chǎn)中硫主焦煤簡混倉單。

　　焦煤庫存結(jié)構(gòu)矛盾已不大

　　今年上半年，由于疫情后煤礦復工復產(chǎn)情況最好，再疊加當時進口澳煤持續(xù)低價的進口沖擊，導致我國煉焦煤市場一直處于累庫周期。且?guī)齑娼Y(jié)構(gòu)很不健康，大量煉焦煤庫存累計在上游煤礦及中游港口環(huán)節(jié)。進入下半年后，隨著煉焦煤供需的逐漸扭轉(zhuǎn)，如今整體庫存水平已經(jīng)有所回落，同比甚至下滑了10.4％左右。結(jié)構(gòu)上也更為健康，除了前文中我們提到的煤礦顯著去庫，港口進口焦煤庫存更是大幅消化；而下游鋼廠焦煤庫存也自800萬噸不到有所抬升至850萬噸，相較農(nóng)歷同期高點水平還有50萬噸左右補庫空間；補庫最多的是下游獨立焦化廠，其庫存自790萬噸顯著抬升至990萬噸，已經(jīng)超過了往年農(nóng)歷庫存高點。

　　所以結(jié)合來看，當前焦煤庫存規(guī)模偏低，在下游持續(xù)補庫后庫存結(jié)構(gòu)健康，但也需要注意的是，春節(jié)前下游的進一步補庫空間也并不大了。

　　供應或仍稍有偏緊，高低硫價差延續(xù)高位

　　以上我們分析的都是供應端的縮減以及庫存結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對焦煤價格而言都是利多因素。但是從需求的角度來看，焦煤受到下游焦化去產(chǎn)能的拖累，也是需要考慮的利空因素。雖然自10月份以來，我國國內(nèi)煉焦煤礦也有所減產(chǎn)，進口供應也逐漸大縮量，但下游焦化廠在執(zhí)行較嚴的去產(chǎn)能政策后，也對焦煤需求產(chǎn)生不利影響，這也是下游焦化廠原料累庫的原因之一。考慮到年底焦化去產(chǎn)能仍有近千萬噸級別的關(guān)停任務(wù)有待執(zhí)行，如果嚴格執(zhí)行關(guān)停的話，光靠國內(nèi)煉焦煤礦的減產(chǎn)力度是不夠。正是因為進口焦煤的顯著縮量，才導致整個煉焦煤市場仍將在12月保持偏緊平衡，而1-2月如何則需要繼續(xù)跟蹤蒙古煤進口通關(guān)的恢復情況。

　　至于高-低硫主焦煤價差，結(jié)論已經(jīng)很明顯，由于澳大利亞及蒙古進口的顯著縮量直接影響的是低硫優(yōu)質(zhì)主焦煤的供應，因此低硫主焦煤價格勢必成為國內(nèi)最為強勢上漲的煤種。當前山西高-低硫主焦煤價差已經(jīng)擴至413元/噸，相較當前的焦煤價格而言已經(jīng)屬于頗高的價差水平，而我們預計高-低硫焦煤價差會持續(xù)保持一個高位，直至進口蒙古焦煤有了一個顯著的放量出現(xiàn)。

　　對應到期貨盤面，進口澳煤制作倉單的概率已較小，而進口蒙煤對應倉單（不含其他交割成本）價格應在1630元/噸左右的高位，也失去了交割性價比。當前符合交割標準的最低價格標的應為簡混的山西產(chǎn)中硫主焦煤，加上其他交割費用后的倉單交割成本應在1450元/噸左右，當前焦煤2101期價已出現(xiàn)頗為明顯的升水，繼續(xù)追漲風險已高。而焦煤2105合約能否繼續(xù)補漲，仍取決于蒙古煤進口通關(guān)能否在1月份較好的恢復，如疫情仍有反復，則期價仍有一定上行空間。