圖片來源：網絡VC，Venture Capital，風險投資，是企業融資的主要對象；而CVC，企業風險投資基金，同樣是一種風險投資模式。在過去很長一段時間內，騰訊、阿里、字節為代表的互聯網公司是中國CVC的主力軍。而今天，以寧德時代、比亞迪、華為、小米為代表的產業資本，則成為CVC的生力軍，這對物流企業上市，特別是大塊頭企業：極兔，菜鳥，還有順豐的二次上市有什么影響？對科技型中小物流企業的上市有什么變化呢？

       一、CVC正在發生變化

       從二十年角度來看，中國資本市場經歷了兩大變化：一是從VC到CVC，一是從網絡資本CVC到產業資本CVC。

　　現在，稍有常識的人都知道，尋求融資的時候，你可以去找VC，然而，二十年前，即使是企業家，也有不少人認為，VC就是維生素。風險投資（VC）概念進入我國，要追溯到上世紀八十年代，二十年來，在政府主導下逐步發展起來的中國風投行業，已成為了中國創業市場最重要的推動力之一。CVC，企業風險投資基金，也從國外輸入了我國。早在1914，美國就開啟了企業風險投資的模式，經歷了壟斷巨頭轉型、硅谷崛起和互聯網泡沫，在西方已演進成相當成熟的模式。據說，CVC在全球的規模驚人，僅2021年上半年，交易總量為787億美元，CVC融資實現了同比133%的增長。我國具有后發優勢，只要“拿來”，稍加國產化，就可以發揮重要作用。在我國，CVC最先嘗試者，是網絡資本，1998年，阿里巴巴，參與投資了海爾旗下智慧品牌“海爾智家”；2000年用友幸福投資了四川成都的理財軟件公司“財智軟件”。然而，CVC在我國的大發展時期，應是2011年之后的事情，以騰訊、阿里，美團為代表的互聯網CVC大舉進行股權投資，京東后來居上，在投資界也大顯身手。

　　當年的不少新興行業與公司，股權里或多或少都有這些網絡CVC的身影，經過十年的發展，他們投資的一些企業已成長為行業的典范，可以說他們是中國早期最為成功的一批CVC投資者。近日，國家發改委對這一點進行了肯定，國家發改委稱，騰訊持續投資上海燧原科技有限公司，加強人工智能領域云端算力平臺產品和服務等核心業務發展，促進了國產高性能AI芯片研發和商業化落地。發改委還指出，美團投資支持榮芯半導體（寧波）有限公司，加強成熟制程特色工藝12寸晶圓制造、晶圓級封裝測試等主營業務發展，開展圖像傳感器、顯示驅動等主要產品研發。確實，網絡資本，或者稱平臺企業CVC，通過投資不僅獲得了豐厚的回報，提升了自身的核心競爭力，而且推動了我國高水平科技自立自強，促進了實體經濟提質增效。在過去很長一段時間內，互聯網公司、更準確地說，平臺企業是中國CVC的主力軍，大舉掃貨，只有不到15%的CVC主體公司來自生產制造行業。然而，最近三年，互聯網戰投漸行漸遠，產業資本成為主角，以寧德時代、比亞迪、華為、小米為其代表，正在成為投資江湖一支龐大力量。2023上半年共有9家VC/PE機構收獲5個及以上IPO，令人意外的是出現了4家產業資本，分別是中芯聚源、哈勃投資、溫氏投資、小米長江產業基金。中芯聚源背靠的是中芯國際，哈勃投資帶著華為的色彩，溫氏投資身后便是千億養殖霸主溫氏集團，而小米長江產業基金源自小米集團。有人預測，未來幾年，會發現更多的產業資本投資的企業上市，這無疑是產業資本崛起的最佳寫照。同時，產業CVC開始成為各地政府引導基金的重點合作對象，去年底，廣州市工業和信息化發展基金公示第三批子基金擬合作機構，擬參投的15支子基金中，入選的子基金幾乎大部分具有產業背景。

　　這兩年每一個火爆項目的融資現場，都少不了產業資本的身影，其凌厲風格留給投資圈同行深刻印象。面對CVC等產業機構入場，所有的投資人都在做產業研究，都在強調兩個字——產業，財務投資人的色彩漸漸淡去。

         二、產業資本的投資邏輯

        對于VC來說，甚至網絡平臺VCV來說，目標簡單明確：為投資者賺錢，財務目標是他們關注的全部。而產業CVC，除了一般意義上的財務目標，更關注企業發展的戰略目標，投資會圍繞母公司經營活動展開，說得直白一點，投資的目的是為了自身的產業安全和發展。

　　企業自有資金常常是CVC資本的主要來源，退出周期遠長于傳統VC，往往長達10年以上，甚至并不考慮退出。一般來說，CVC基本都是圍繞自身產業鏈上下游進行布局，產業資本他們所處產業的高速發展，帶出產業鏈很多投資機會，他們往往對產業鏈有著更為深刻的理解，更容易識別出優質項目。以中芯國際的投資基金中芯聚源為例，今年以來已經收獲8個IPO，最大的特點便是分布在半導體產業鏈的不同環節；寧德時代戰投部只是沿著自家的供應商去梳理投資者；而電視品牌TCL，其創投基金的投資方向涵蓋了液晶屏和鋰電池，是在對上下游產業進行整合性投資。當然，也有的產業資本，跨行業選項目，利用投資的方式讓自己與新興的發展力量相連接，不失為一條清晰可行的第二增長曲線。當然，實體企業涉足CVC，是否是“脫實入虛”？對于這個疑問，產業資本給出這樣的回答：面臨同行業這么多中小企業的競爭，面對這些企業的各種創新，如何保持發現行業可能性的嗅覺？方法是成立企業風險投資基金，用于投資產業鏈上下游的中小企業，只要這些中小企業發展得不錯，就會被納入他們的投資考量，目的是通過投資把潛在的競爭對手變成自己的朋友和投資伙伴。而對于有融資意向的公司來說，產業資本更重要。對于投資界來說，缺少的不是投資，而是好項目，當下硬科技投資成為共識，往往好項目一浮出水面便會遭到哄搶，想拿到份額并非易事，自帶產業資源的CVC優勢便體現出來了，這一優勢來自產業資本對自身行業的了解和經驗。出于業務協同的需求和對產業的一致理解，企業很多時候更愿意接受CVC投資，因為，產業資本不僅帶來了資金，還可以為投融資企業帶來豐富的訂單。

　　新能源電池領軍企業——寧德時代，提出融資時，上百家VC蜂擁而至，然而最終寧德時代選擇了幾家與其產業上有配套協同能力的產業資本。近年，凡是小有名氣的擬上市公司，會優先考慮拿產業資本和地方政府的錢，其次是國家隊，最后才是純財務資本。當然，我們還應注意到，在一些跨行業的項目投資協同上，產業資本受限于本領域認知，往往意識不到其可以帶來的價值，需要研究領域更全面的財務投資機構分析來做參考。我們還應注意到一個新現象，過去，大多數CVC對外投資是使用母公司自有基金，但近兩年來，隨著部分大企業戰投成長，對投資的認知逐漸成型，成立獨立的私募基金，深度參與“募投管退”全過程，成為新時尚。

　　這也為二者的聯合起來做投資做了鋪墊，無論是產業資本還是財務投資機構，各方都有自己獨特的資源，二者的合作，反而能保證項目的成功率，在乘上產業資本發展東風的同時，也嫁接了財務資本的獨有資源。

       三、對物流企業上市影響幾何？

       物流，這個高投入、重資產、低盈利的行業，在快速發展階段，獲得了VC的青睞，2016年，幾大民營快遞企業紛紛上市，物流行業變得更有吸引力，2017年、2018年，物流行業的融資案例數量、融資金額達到了巔峰。

　　之后，邁入“存量時代”的物流賽道，迎來了資本市場寒冬，行業融資總額持續創新低，從2018年近500億，到2019年118億，再到2020年不足100億，而隨著產業CVC悄然崛起，物流市場的融資有活躍的動向，未來，產業CVC將成為物流企業重要的融資途徑。2023年，是中國資本市場回暖的一年，伴隨著中國資本市場的回暖，越來越多物流供應鏈企業將順勢擇時，走向IPO之路，在二級市場上應該會有一些更頻繁的動作。有人統計，就目前來說，有意向要上市的物流企業有30家之多，除了大塊頭極兔、菜鳥，貨拉拉、還有眾多物流科技類企業、供應鏈服務類企業在低調謀劃上市中，從數量上說，他們才是主體。從2022年物流投融資情況看，過去，紅杉資本和鐘鼎資本可以說是最成功和最專業的物流投資機構的代表，在物流資本市場一直較為活躍，近年來，在物流領域的投資卻表現一般。亞洲資產管理規模最大投資機構之一的高瓴資本在快遞物流領域的投資腳步也逐漸放緩。站在VC的角度看，一個階段有一個階段焦點，物流似乎已不再是風口，取而代之的是CVC，更突出的是產業資本CVC。一個不爭的事實是，物流已進入存量階段，在新常態下，物流業投資存在投資回報周期長、投資回報率低、細分領域多、規模化瓶頸難以突破、良莠不齊等特點。VC的投資特點：模式新到不懂，才有可能掙錢，能講故事的企業，就是好項目；而產業資本，投資更理性，更“懂行”，對企業的創業團隊、商業模式、未來空間等多方因素都在考察之中，對所投物流企業有正確的估值，投者人與投資標的找準切入點，形成良性互動。

　　產業資本對物流行業有全面的認識，對行業的未來有深入的洞察能力，從投資的角度、從產業鏈的角度、對物流業進行深入的分析，一些有創新的企業，可走向深度發展的企業，將成為其投資標目。物流的數字化發展，對產業資本的投資也產生積極地推動作用。物流行業在數字化達到一定階段的時候，會重新定義供應鏈和金融服務，物流場景積累的數據進入金融行業的風控，會帶來更多的新場景和新的供應鏈金融服務，有助于降低實體經濟杠和債務風險，從債權融資向公開市場權益型融資轉變，在這一過程中，產業資本將發揮重要作用。如上所說，產業CVC投資的重要目的之一，是完善產業鏈，把競爭對手變為朋友和伙伴。順豐入股極兔，就是踐行產業資本把潛在對手變成朋友和伙伴的原則，當然也考慮到的是其東南亞布局，產業鏈的延伸。7年8輪融資超55億美元，極兔的融資速度很快，7月4日，順豐持股極兔1.54%，并將低端加盟業務——豐網，出售給極兔，通過與極兔的合作，將能夠借助后者的國際物流渠道和跨境電商服務能力，提升自身在海外市場的競爭力。另一方面，就目前來說，極兔暫時沒有形成與順豐控股的直接競爭，但未來就很難說，大概率會成為對手，不如今天舉起合作的大旗，為未來化干戈為玉帛打好基礎。近日，極兔速遞遞表港交所主板申請上市，計劃募資近10億美元，如果上市成功，對于順豐來說，做為股東，也是一筆不小的投資收入。

　　阿里對四通一達的投資，拼多多對極兔速遞加盟，都是CVC擴大上下游產業鏈的明智之舉，當然，菜鳥集團剛剛宣布推出自營快遞業務——菜鳥速遞，但在此之前，菜鳥是沒有打算下場的，只把四通一達作為其重要的物流鏈條中一環，不斷加強在資本和業務兩大層面對通達系的融合。同樣，極兔囊括百世集團的國內快遞業務，京東兼并德邦，說到底都是產業資本為提升業務能力的投資之舉，只不過，這一次極兔成為了投資方。物流行業最大的困境在于金融差別大，整個行業金融配置是大公司，而供應鏈上的小公司，由于VC對其了解得不夠深，而出現融資的困難，于是出現了抗風險能力較差企業承擔較高的資金成本。產業資本的入場，是改變這一狀況的好機會，加之物流中小企業的數字化、智能化轉變，與產業資本投資方向不謀而合。產業資本聚焦于智慧物流，智慧科技是其主戰場，不僅在于天使輪融資，更看重于有了成熟產品和數據，在行業內擁有一定地位和口碑企業的A輪融資。近年，順豐產業基金、藍馳創投、廣汽集團等，對物流數智化、自動化、無人化企業，和以柔性化AMR及AGV機器人為代表的眾多物流科技進行了投資。物流科技未來的核心趨勢及發展重點將不再是我們所認為的車輛、設備等有形的產品，而是基于人工智能對大數據的應用與算法分析的無形的東西，這不是一次簡單的新技術、新裝備升級應用層面的發展，而是一場社會新經濟模式躍遷背景下的行業變革，物流產業資本的投資，追求的變就是這一效果。物流設備商不僅為物流運營商提供設施設備，并參與物流行業運營中去；而物流運營商也深深嵌入到物流硬、軟件的制造中，應用與制造將融為一體，產業資本也將融合到這一變化中。

　　對于物流企業來說，特別是智慧物流高新企業來說，投資人應該是深具物流產業發展洞察力的行業專家，而非僅僅是金融操盤手，必須深度理解產業才能做好投資，投資決策人應該來自于產業背景，而非純金融財務背景。產業資本對中小物流科技企來的投資，不僅帶來的是資金，更有可能帶來被投資企來的巨大市場，產業資本旗下都有很大的應用場景，需要物流智慧設備與系統。結語：當前，物流在社會體系中發揮很大的作用，同時，除了消費領域外，整個物流領域還有很多沒有開墾的區域，比如說煤炭、鋼鐵，石油等物流，這些市場遠大于消費物流市，并且，更切合產業資本的投資方向與行業意識，產業資本在物流行業的投資，還是一片藍海。