2022年，世界格局在發(fā)生深刻變化，在這一新形勢下，物流的資本布局與投資邏輯有什么變化？前8個月投資運營情況如何？未來的投資機會在哪里？本文就此談幾點看法，不妥之處，敬請指正。

　　一、物流投資的變化，幾經(jīng)風雨依然有彩虹對比物流業(yè)投資圖譜，可以勾勒出一幅清晰的畫面。很早以前，物流很少有VC關(guān)注，很少有IPO的企業(yè)，是一個VC不怎么感興趣的領(lǐng)域，是人們認為的傳統(tǒng)行業(yè)，勞動力密集型行業(yè)。數(shù)十年前的廣大民營中小物流企業(yè)，一般只能靠自身積累滾動發(fā)展。

　　資本市場的迅速發(fā)展，推動了創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資基金的迅猛發(fā)展，以2011年為分界，資本對物流有了興趣，物流的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新越來越得到資本認可，同時帶來了物流投資價值的上升。2016年，幾大民營快遞企業(yè)紛紛上市，物流行業(yè)變得更有吸引力，2017年、2018年，物流行業(yè)的融資案例數(shù)量、融資金額達到了巔峰，那是一個資本快速跑馬圈地的階段，當某個細分領(lǐng)域一旦被挖掘出來，馬上就會有資本跟進。股權(quán)融資這個渠道，對于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新有著極大的推動作用，早期物流電商的創(chuàng)新發(fā)展，無一不是股權(quán)融資的效果使然，如阿里，如京東。然而，投資的火爆故事沒有續(xù)寫下去，自 2018 年物流行業(yè)投融資達到高點之后，近兩年來行業(yè)融資總額持續(xù)創(chuàng)新低，從2018年近500億，到2019年118億，再到2020年預(yù)計不足100億，在物流賽道上的投資，變得更理性也更保守了。如今，從整個資本市場來看，邁入“存量時代”的物流賽道，投資呈現(xiàn)出謹慎、風控趨嚴等特點，甚至正處在寒冬之際。初創(chuàng)物流公司仍然依賴風險投資來保持增長軌跡，由于資本寒冬，大量初創(chuàng)企業(yè)、小微企業(yè)因“輸血”不及時而陷入經(jīng)營困境，可以這樣說，對于物流初創(chuàng)公司，如果沒有持續(xù)的資金支持，商業(yè)模式再牛、團隊再有凝聚力也無濟于事。

　　2022年上半年，物流市場的融資有活躍的動向，上市、融資、收購回暖，有人說，物流行業(yè)投資再次進入主升浪，這樣的斷定，為時過早，且缺乏依據(jù)，總體來說，資本還是非常謹慎的，難現(xiàn)2018年的火爆場面。突出表現(xiàn)在，參與物流投融資的投資機構(gòu)較為分散，紅杉資本和鐘鼎資本可以說是最成功和最專業(yè)的物流投資機構(gòu)的代表，在物流資本市場一直較為活躍，近年來，在物流領(lǐng)域的投資卻表現(xiàn)一般；亞洲資產(chǎn)管理規(guī)模最大投資機構(gòu)之一的高瓴資本在快遞物流領(lǐng)域的投資腳步也逐漸放緩。另一方面，物流行業(yè)投資起步門檻正在提升。物流行業(yè)投融資似乎進入一個新的周期，這一周期無論是創(chuàng)業(yè)，還是投資，門檻都在提升。2022年上半年共有15起重要的智慧物流投資，單個項目投資金額基本在1億元以上。動輒上億元的投融資金額，不僅提高了物流創(chuàng)業(yè)企業(yè)的門檻，而且資本的試錯成本也在相應(yīng)地提升。一個不爭的事實是，物流已進入存量階段，在新常態(tài)下，物流業(yè)投資存在投資回報周期長、投資回報率低、細分領(lǐng)域多、規(guī)模化瓶頸難以突破、良莠不齊等特點。站在VC的角度看，一個階段有一個階段焦點，物流似乎已不再是風口，物流賽道投資逐漸趨于理性，投資機構(gòu)更愿意為確定性去買單。股權(quán)投資從本質(zhì)上是對公司未來利潤預(yù)期的提前定價，跟傳統(tǒng)銀行融資根據(jù)既有資產(chǎn)即過去收入做借貸定價的做法完全不同，銀行是“間接融資”，資本市場是“直接融資”。股權(quán)投資寄希望于未來、獎勵未來，它們看重的是公司未來的收入流，而不是當前的資產(chǎn)，重要的是有很客觀的未來收入增長預(yù)期，也就是說，融資的首要條件，需給出足夠的想象空間，

　　因此，怎么準確觸達到資本，成功融資成了最大的難題，過去是講故事，出現(xiàn)的高頻詞是商業(yè)模式、顛覆、變革，甚至到了VC投資出現(xiàn)一個怪現(xiàn)象：模式新到不懂，才有可能掙錢，拿倉儲來說，前兩年有不少人在投這個領(lǐng)域，共享倉儲、前置倉等等。在存量整合的今天，融資更需要用自己的專業(yè)將發(fā)展講透，才會獲得資本青睞。而資本對物流行業(yè)的認知也在變化、創(chuàng)業(yè)團隊、商業(yè)模式、未來空間等多方因素都在需要考慮之中，意味著資本方不僅要“錢多”，更要“懂行”。有的模式，持續(xù)長期燒錢，沒有回報收益，資金鏈一旦斷裂，就會直接消亡，因此，投資者對所投物流企業(yè)要有正確的估值，投者人與投資標的要找準切入點，形成良性互動。物流行業(yè)的投資者已經(jīng)更加意識到挑戰(zhàn)，投資者必須從保持對市場趨勢的了解中受益，成熟資產(chǎn)漸成交易重心，通過資產(chǎn)負債表，了解企業(yè)的家底如何，通過年報，了解企業(yè)未來是否有升值空間，但這不是衡量企業(yè)的價值單一因素，從投資的角度、從產(chǎn)業(yè)鏈的角度、對物流業(yè)進行深入的分析，一些有創(chuàng)新的企業(yè)，可走向深度發(fā)展的企業(yè)，將獲得更多的投資。總之，對于投資者來說，須對這個行業(yè)有全面的認識，對行業(yè)的未來有深入的洞察，針對不同細分領(lǐng)域采取不同的投資策略，以長期視角看，創(chuàng)業(yè)者與投資人之間找到共鳴、達成共識，融資才能水到渠成。也就是說，講故事，畫餅的機會已經(jīng)不多了，未來幾年創(chuàng)業(yè)環(huán)境將變得更加艱難，有潛力獲得極高的社會價值公司才能獲得資本的青睞。

　　當然，投資是投資未來，盡管盈利能力不是投資者的當務(wù)之急，但對初創(chuàng)公司實現(xiàn)盈利漸漸看重，并增加了快速成功退出的動力——例如，通過 IPO。上市本身是讓企業(yè)的價值在市場上獲得投資者的認可，只有越來越多的 VC 成功退出，他們才能為更大的基金投資留出空間。如今投資機構(gòu)變得越來越細分，投資人的主投階段也有很大差別，天使輪融資的金額一般不大，主要用于創(chuàng)業(yè)項目的起步與成立；而A輪融資更適合那些有了成熟產(chǎn)品和數(shù)據(jù)，在行業(yè)內(nèi)擁有一定地位和口碑的企業(yè)。

　　新的經(jīng)濟范式正在重構(gòu)所有的社會經(jīng)濟資源要素，物流的投資正受到政策的關(guān)注。近日，國務(wù)院強調(diào)，加快1000億元交通物流專項再貸款政策落地，支持交通物流等企業(yè)融資，8月2日，市場上規(guī)模最大的貨運物流主題金融債券——蘇銀金融租賃成功發(fā)行，規(guī)模為20億元，市場認購踴躍。物流業(yè)正面臨百年難遇的發(fā)展機會，通過和互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)的深度結(jié)合，重塑物流鏈條，不管是過去，還是未來，物流業(yè)投資人，作為行業(yè)發(fā)展的重要推手，在其中扮演不可或缺的角色。二、物流投資的風口，智慧科技依然是主場在資本寒凍之季，或者說謹慎之時，有沒有哪個細分行業(yè)獲得資本的追逐呢？當然有，物流科技在物流與供應(yīng)鏈領(lǐng)域因有相應(yīng)的增長機會，仍然是資本關(guān)注的主流和熱點。

　　不同投資人的投資偏好不同，但一個共同點是，近年來物流行業(yè)的投融資案例中，物流技術(shù)被放到了一個很高的位置，尤其從去年開始物流技術(shù)融資的數(shù)量一直占據(jù)總?cè)谫Y數(shù)量的一半左右。投資主要聚焦于智慧物流，投資方主要有普洛斯、平安資本、順豐產(chǎn)業(yè)基金、藍馳創(chuàng)投、廣汽集團等，包含了主要的物流企業(yè)或基金，以及汽車企業(yè)或風投，上半年對智慧物流項目的投資總額超過70億元人民幣。其實，從2020年上半年起，物流自動化、智能化和智慧物流平臺等細分賽道備受資本市場關(guān)注。2020年第一季度物流及相關(guān)行業(yè)發(fā)生了16起投融資事件，其中，種子、天使、Pre-A及A輪有7起，全部為物流信息化、物流自動化的創(chuàng)新企業(yè)。極智嘉在2020年年初完成C2輪融資，“C1+C2”輪融資總額超2億美元。2021年，整個一季度的投融資案例中，物流技術(shù)類投融資占據(jù)半壁江山，2022年上半年，物流科技領(lǐng)域受到資本青睞，物流科技板塊投融資事件總數(shù)為42，占比72%。以智慧物流為主投的紅杉資本在2022上半年投資了遠景智能、嬴徹科技、捷象靈越三家物流科技企業(yè)，作為智慧物流系統(tǒng)解決方案與制造提供商的松井智能在科創(chuàng)板募集35億元，成功上市。普洛斯公司旗下PE機構(gòu)之一隱山資本，自2018年以來已先后在50多家企業(yè)累計投資了60億元，被投企業(yè)大多集中在供應(yīng)鏈數(shù)字化以及物流技術(shù)領(lǐng)域，近日，普洛斯成立中國最大私募收益基金，50億美金，大概率還是投資在物流技術(shù)領(lǐng)域。從以上可知，智慧物流賽道熱度不減，如果更具體地說，投資領(lǐng)域主要集中在無人駕駛，物流機器人、人工智能上，2022年4月，國內(nèi)物流投融資多集中于無人駕駛和倉儲機器人領(lǐng)域，例如，獲得融資的毫末智行是一家致力于自動駕駛的人工智能技術(shù)公司，而領(lǐng)駿科技則是一家自動駕駛公司。

　　無人駕駛技術(shù)的日趨成熟，據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年上半年，國內(nèi)無人駕駛領(lǐng)域融資100余起，融資總額近530億元（包括IPO募資）。無人貨運卡車更是其中最受關(guān)注的焦點，我國無人貨運自動駕駛這一領(lǐng)域，在資本擴張的道路上一路狂飆：2022年上半年，嬴徹科技獲1.88億美元（約合人民幣11.8億元）B+輪融資；而小馬智行憑借新一輪融資，企業(yè)估值達到85億美元。無人卡車，是市場規(guī)模超過3萬億元的超級行業(yè)，資本也早早嗅到了無人貨運卡車未來發(fā)展的前景和機遇。人們說，2022年，是自動駕駛量產(chǎn)元年，同時，泛機器人概念也是一個小風口，多只物流基金設(shè)立，頗有準備糧草抄底的跡象。高瓴資本投資了藍海機器人，斯坦德機器人也以數(shù)億元的投資金額位居物流科技領(lǐng)域的融資金額前列；物流倉儲機器人科技企業(yè)海柔創(chuàng)新宣布完成B輪融資，加上去年完成的A輪融資，兩輪融資金額過億。不僅是國內(nèi)，國外也是如此，例如法國分揀機器人完成3.35億美元的D輪融資，私募股權(quán) (PE) 基金也正在進入這一領(lǐng)域。更深層次的是，我國機器視覺產(chǎn)業(yè)規(guī)模將迎來重大突破，預(yù)計到2025年，我國機器視覺市場規(guī)模將達415.92億元，資本的不斷加碼，也預(yù)示著行業(yè)未來發(fā)展前景廣闊。2022年7月26日，視覺空間感知技術(shù)提供商哆來目科技于近日完成數(shù)千萬元 Pre-A 輪融資；7月25日消息，視比特機器人對外宣布已完成3億元B輪融資。數(shù)智化、自動化、無人化是大勢所趨，以柔性化AMR及AGV機器人為代表的眾多物流科技將備受資本關(guān)注。同時，伴隨自動駕駛技術(shù)逐步落地試點，無人物流領(lǐng)域也將吸引了大量創(chuàng)投資本。這就提出一個問題，為什么物流科技是主角？物流科技并非是講故事，物流科技在資本市場關(guān)注下，的確使整個物流行業(yè)邁向更高質(zhì)量臺階。長遠來看，對物流科技的投入一定能推動物流行業(yè)降本增效，良性發(fā)展。

　　當物流業(yè)務(wù)集中到一定規(guī)模的時候，物流技術(shù)終于找到應(yīng)用的場景，而物流科技為智慧物流的發(fā)展提供了底層支撐，也是取得突破性發(fā)展的抓手。國家政策支持智能物流的發(fā)展，年初國務(wù)院發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》中，提出要“大力發(fā)展智慧物流”，并將智慧物流列為七大重點行業(yè)之一。另一方面，科技實力的增強一般需要前期大量資本的注入，且很難在短期看到利益。但放之長遠來看，投資物流新科技或新模式的標的，可能帶來高估值，物流投資的主要退出方式是IPO退出，優(yōu)秀投資會讓投資享受兩部分收益：一是二級市場的估值價差，一是二級市場限售期內(nèi)的股價增值。社會經(jīng)濟模式的躍遷，“科技+金融”這兩大元素毫無疑問地扮演了最為核心的推動力角色。物流科技未來的核心趨勢及發(fā)展重點將不再是我們所認為的車輛、設(shè)備等有形的產(chǎn)品，而是基于人工智能對大數(shù)據(jù)的應(yīng)用與算法分析的無形的東西。這不是一次簡單的新技術(shù)、新裝備升級應(yīng)用層面的發(fā)展，而是一場社會新經(jīng)濟模式躍遷背景下的行業(yè)變革，能掌握這個新時代社會物流體系智能化技術(shù)研發(fā)、算法分析優(yōu)化者才是未來行業(yè)發(fā)展的真正主導(dǎo)力量。

　　在可預(yù)見的未來，以物流科技作為底層支撐的智慧物流賽道仍將是資本的投資主流，物流科技相關(guān)領(lǐng)域是資本長期關(guān)注、持續(xù)跟蹤的重點。未來技術(shù)類軟件將成為投資又一大熱點，而中游系統(tǒng)集成商將與生態(tài)參與者通過戰(zhàn)略投資形成一體化解決方案能力。審時度勢，投資未來，雙循環(huán)新格局下中國智慧物流行業(yè)投資機會多多。三、物流投資的未來，星辰大海還在等你資本投資是投未來，那么，以資本的眼睛如何看物流行業(yè)的未來？物流行業(yè)未來是藍海嗎？沒有物流，就不能在整個價值鏈中完成經(jīng)濟活動，物流互聯(lián)網(wǎng)融合而造就的物聯(lián)網(wǎng)革命正在悄然發(fā)生，物流，將是未來的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。

　　過去，投資者常常扣心自問，面對眾多領(lǐng)域的不確定性，物流到底是新的增長點還是行將沒落的老行當？面臨數(shù)字化、節(jié)點升級，在諸多業(yè)態(tài)組合的過程中，該如何看待物流賽道的投資機會？今天的回答是，物流行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條長、分工精細、業(yè)務(wù)形式多樣，不同業(yè)務(wù)服務(wù)的行業(yè)基本面情況存在一定差異，國內(nèi)國際“雙循環(huán)”新發(fā)展格局推動下，物流的成長性無庸置疑。細分賽道頭部企業(yè)憑借穩(wěn)定可靠的服務(wù)，以及較為明顯的資金實力，加快了并購力度并提升市場占有率，加速行業(yè)整合，并取得了可觀的效益。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在快速發(fā)展中，物流和商流、技術(shù)、資金的融合會產(chǎn)生化學反應(yīng)，“物流+科技”是有很大機會的。物流行業(yè)在市場需求旺盛、行業(yè)競爭格局改善、政策支持引導(dǎo)等多重利好影響下，物流行業(yè)基本面向好趨勢較為明確。特別是我國當前B端物流發(fā)展程度較低、基礎(chǔ)設(shè)施薄弱、運營效率較低，B端供應(yīng)鏈物流將是藍海市場。從投資角度來說，行業(yè)排名top10的企業(yè)通常發(fā)展相對成熟，業(yè)務(wù)模式也已經(jīng)經(jīng)歷了市場的考驗，失敗的風險相對較低，投資此類企業(yè)培育出行業(yè)巨頭的概率大大增加。

　　未來，圍繞中國物流行業(yè)新賽道挖掘及傳統(tǒng)賽道轉(zhuǎn)型升級展開了一系列資本動作。財務(wù)投資與戰(zhàn)略投資并舉，物流產(chǎn)業(yè)與資本間的結(jié)合愈發(fā)緊密、相互促進，共同推動中國物流行業(yè)的發(fā)展。資本，是追求投資回報率的。目前在物流領(lǐng)域活躍的資本PE屬性的居多，最近兩年國內(nèi)興起的并購基金，對物流領(lǐng)域也很關(guān)注。他們以投資回報率為目標，以財務(wù)數(shù)據(jù)為主要投資依據(jù)，以商業(yè)模式作為重要投資標準。按投資機構(gòu)的類型來分，可以分為財務(wù)投資機構(gòu)、戰(zhàn)略投資機構(gòu)（產(chǎn)業(yè)投資機構(gòu)）或者為產(chǎn)業(yè)資本，物流產(chǎn)業(yè)資本的投資，追求的是業(yè)務(wù)發(fā)展。物流企業(yè)對同行的投資/并購這幾年也不在少數(shù)。京東對德邦的兼并，極兔對百世快遞業(yè)務(wù)的收購都是此例，今年，京東物流收購德邦股份獲重大進展，也是中國物流史上近年來最為昂貴的一次收購，收購?fù)瓿珊螅〇|物流借力德邦的大件優(yōu)勢彌補不足，贏得比較優(yōu)勢，去年，快遞巨頭順豐控股的嘉里物流在上半年也表現(xiàn)不俗。近日，中集集團終止收購馬士基集裝箱工業(yè)，超10億美元交易“流產(chǎn)”，這不代表產(chǎn)業(yè)資本擴張停止了腳步，而是西方國家非經(jīng)濟因素導(dǎo)致的結(jié)果。這將是一個新時代，物流設(shè)備商不僅為物流運營商提供設(shè)施設(shè)備，并參與物流行業(yè)運營中去，另一方面，物流運營商也深深嵌入到物流硬、軟件的制造中，應(yīng)用與制造將融為一體，投資的機會很多。

　　最后，談一談對物流投資人的看法，無論是天使投資，VC風險投資，PE私募基金，物流行業(yè)的投資人應(yīng)該是深具物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展洞察力的行業(yè)專家，而非僅僅是金融操盤手，必須深度理解產(chǎn)業(yè)才能做好投資。過去，大多數(shù)投資人對物流行業(yè)缺乏深度的洞察、分析和判斷能力。從創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資角度考慮，投資決策人應(yīng)該來自于產(chǎn)業(yè)背景，而非純金融財務(wù)背景，也許，未來的物流，對投資人來說，將高攀不起。