投資人認(rèn)為，企業(yè)生存的方式有多種，過早追求盈利，會(huì)傷害規(guī)模性的增長。生存能力和盈利能力不能直接畫等號。創(chuàng)業(yè)者要在增長與生存、可延續(xù)性之間找到平衡。

　　6月30日，港股市場上驚起一片嘩然。

　　市值2000億港元的“AI第一股”商湯科技盤中直線跳水式暴跌，收盤股價(jià)為3.13港元/股，跌幅達(dá)46.77%，已跌破 3.85 港元的發(fā)行價(jià)。市值一日內(nèi)蒸發(fā)近920億港元（約785億人民幣）。

　　7月4日，截至記者發(fā)稿，商湯科技股價(jià)跌至2.61港元/股。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，商湯科技此次股價(jià)暴跌或與公司巨額股票解禁有關(guān)。商湯科技上市前投資者和基石投資者涉股233億股，占公司此前新股發(fā)行總股本的近70%，占商湯科技實(shí)際總股本的3.1%。

　　在解禁當(dāng)天股價(jià)大跌前，商湯科技曾發(fā)布公告稱，公司高管及若干管理層作出自愿禁售承諾，管理層對本集團(tuán)長期價(jià)值及前景充滿信心。

　　但公告還是未能挽救資本市場的信心。

　　早在去年商湯科技IPO前，就有投資人告訴創(chuàng)業(yè)邦，“AI四小龍”的業(yè)務(wù)正在變得與海康、大華越來越像。

　　“AI公司和安防企業(yè)的估值體系有著巨大差別，往往會(huì)變成VC、PE用AI公司的高估值投資了一家類似于海康的安防系統(tǒng)集成商，最終就會(huì)造成一二級市場的估值倒掛。”（詳見《AI殺出一條血路！“電梯著火當(dāng)天，我們的電話被打爆了！”》）

　　二級市場的悲觀情緒是否會(huì)傳導(dǎo)到一級市場？對于AI賽道的創(chuàng)業(yè)者，在當(dāng)前大環(huán)境下，該做好怎樣的準(zhǔn)備？

　　對于投資人來說，現(xiàn)在是不是一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)？

　　創(chuàng)業(yè)邦（ID：ichuangyebang）第一時(shí)間采訪了科技領(lǐng)域的投資人和創(chuàng)業(yè)者，看看他們是如何看待商湯暴跌背后的AI創(chuàng)業(yè)。

　　從歷史上來看，越是在經(jīng)濟(jì)大調(diào)整時(shí)期，巨頭公司越會(huì)遭遇“創(chuàng)新者的窘境”，回歸主業(yè)，收縮創(chuàng)新業(yè)務(wù)。這時(shí)候，反而給AI等新興領(lǐng)域的初創(chuàng)公司創(chuàng)造了市場空間。

　　創(chuàng)業(yè)者要么減估值要么接受苛刻的TS條款

　　時(shí)不時(shí)散點(diǎn)式爆發(fā)的疫情，持續(xù)的俄烏戰(zhàn)爭，中美貿(mào)易摩擦以及中概股在全球金融市場的波動(dòng)，都不同程度地影響著創(chuàng)業(yè)環(huán)境。

　　弘毅資本董事總經(jīng)理邱諄對創(chuàng)業(yè)邦表示，不只是國內(nèi)，美國近期二級市場表現(xiàn)也很類似，這些情緒確實(shí)會(huì)傳導(dǎo)到一級市場。

　　今年以來，美股三大指數(shù)——納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)連續(xù)下跌。納斯達(dá)克指數(shù)今年累計(jì)下跌30.8%，創(chuàng)年內(nèi)新低，接近兩年前的水平；標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)分別下跌21.6%和16.4%，同樣創(chuàng)年內(nèi)新低，跌至一年前的水平。

　　二級市場的萎靡，也開始影響到一級市場。

　　Preqin的數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，中國風(fēng)險(xiǎn)投資交易規(guī)模較上年同期下降44%至247億美元。中國并非孤例，全球都出現(xiàn)了放緩的趨勢，整體同比下降11.7%。美國和英國則分別下降22.9%和17.3%。

　　邱諄發(fā)現(xiàn)，最近美國VC對硅谷科技公司的投資也表現(xiàn)出了兩個(gè)變化：

　　1、據(jù)Pitchbook數(shù)據(jù)，今年一季度，約有5%的融資事件都是Down Round（流血融資，新一輪融資對公司的估值低于之前的估值）；

　　2、在美國，有個(gè)詞匯叫做dirty TS（Term Sheet，投資意向書），也就是說創(chuàng)業(yè)者在當(dāng)前要接受更為苛刻的TS條款。

　　總之一句話，創(chuàng)業(yè)者要么減估值，要么接受更為苛刻的TS條款。

　　“在國內(nèi)，也正在出現(xiàn)類似的趨勢”，邱諄說。

　　2022年融資要“小步快跑”

　　當(dāng)二級市場的悲觀情緒傳導(dǎo)到一級市場后，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該怎么做？

　　邱諄建議，創(chuàng)業(yè)者要在增長與生存、可延續(xù)性之間找到一個(gè)平衡。在此之前，創(chuàng)業(yè)公司要做的是全力增長，跑馬圈地式的燒錢。比如，互聯(lián)網(wǎng)公司講得比較多的是Growth Hacking（增長黑客，可理解為用數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)增長）。

　　按照硅谷的傳統(tǒng)金律是要保證18-24個(gè)月的現(xiàn)金流安全，這件事在之前可能不會(huì)那么強(qiáng)調(diào)，但是現(xiàn)在會(huì)變得異常重要。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期，創(chuàng)業(yè)公司必須要優(yōu)先考慮生存問題，不要像以前一味地?zé)X。

　　具體來說，一是要做到降本開源；二是即便在資本寒冬，也要盡可能地抓緊融資，把握好融資節(jié)奏。在這個(gè)過程中，根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)金流，及時(shí)對融資額進(jìn)行調(diào)整，要做好上述兩個(gè)變化的思想準(zhǔn)備。

　　云岫資本董事總經(jīng)理宋旭文在年初就曾指出，2022年開端，觀望情緒就已經(jīng)又開始出現(xiàn)，投資數(shù)量可能不會(huì)出現(xiàn)很高的增長，投資金額會(huì)有向兩端集中的態(tài)勢。創(chuàng)業(yè)公司在中間成長期的融資會(huì)面臨較大挑戰(zhàn)，投資方能承受的估值體系會(huì)有下調(diào)的壓力。

　　面臨2022年復(fù)雜的市場環(huán)境，他建議AI等科技企業(yè)以“拿到合適的錢”以及“交易的確定性”為第一目標(biāo)，不要過于糾結(jié)估值，避免融資周期拉長、面臨融資極度困難的情況。如果要快速拿到資金，那么戰(zhàn)線一定要緊湊，小步快跑。

　　“在大環(huán)境不確定性比較高的情況下，我們采取的是小步快跑的融資方式，輪次相對就會(huì)多一些。”感圖科技CEO朱磊對創(chuàng)業(yè)邦表示。

　　他指出，融資多多少少都會(huì)有些突發(fā)情況。以感圖科技今年4月剛剛公布的C輪融資為例，實(shí)際上在去年年底就已經(jīng)敲定，但因?yàn)楦鞣N因素影響流程一直沒有走完。

　　3月初，公司預(yù)判疫情可能會(huì)造成一些影響，于是果斷放棄了一些要參與但推進(jìn)節(jié)奏比較慢的機(jī)構(gòu)，最終在封控前走完了全部的流程與手續(xù)。

　　“如果不是當(dāng)時(shí)預(yù)判和當(dāng)機(jī)立斷，可能受到的影響會(huì)更嚴(yán)重。”

　　現(xiàn)在不是一個(gè)很差的投資時(shí)機(jī)

　　但風(fēng)險(xiǎn)會(huì)放大

　　對于投資人來說，現(xiàn)在并非是一個(gè)很差的時(shí)機(jī)，大家并不悲觀。

　　邱諄指出，對于科技項(xiàng)目的早期投資，短期的市場波動(dòng)并不會(huì)有太大的影響。雖然二級市場會(huì)傳導(dǎo)到一級市場，但從理論上來說，真正的VC，特別是早期VC不會(huì)太緊密關(guān)注大盤。

　　早期投資本來就是一件長期的事情，要跨越幾個(gè)周期，現(xiàn)在正在經(jīng)歷下行周期，未來肯定也會(huì)上去。一般早期項(xiàng)目的投資周期，美元基金存續(xù)期可達(dá)10年或以上，整個(gè)周期非常長。

　　“現(xiàn)在所發(fā)生的事情要看能否會(huì)影響未來10年乃至10年以后，不必在周期上太過焦慮。”

　　邱諄說，整個(gè)AI賽道仍然處于一個(gè)早期階段，VC投的不只是早期項(xiàng)目，很多時(shí)候是個(gè)早期行業(yè)。

　　盡管AI行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了商湯、云從、格靈深瞳等上市公司，但并不能代表這是一個(gè)已經(jīng)被完全驗(yàn)證過的行業(yè)。

　　從長期主義來看，AI行業(yè)涉及到各個(gè)行業(yè)的數(shù)字化，其內(nèi)涵外延正在不斷擴(kuò)展。商湯所代表的只是最早一波做機(jī)器視覺的公司，AI行業(yè)仍然存在自然語言處理、GPT大模型、AI計(jì)算芯片等新機(jī)會(huì)。

　　從美國歷史上來看，往往越是在大的經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)期，巨頭公司越會(huì)遭遇“創(chuàng)新者的窘境”，回歸主業(yè)，收縮創(chuàng)新業(yè)務(wù)。這時(shí)候，反而給AI等新興領(lǐng)域的初創(chuàng)公司創(chuàng)造了市場空間。

　　元禾原點(diǎn)管理合伙人、創(chuàng)業(yè)邦創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師費(fèi)建江告訴創(chuàng)業(yè)邦，在現(xiàn)階段，一般會(huì)通過兩個(gè)方向判斷科技類的項(xiàng)目質(zhì)量：一個(gè)方向是有沒有顛覆性的創(chuàng)新技術(shù)；另一個(gè)方向就是是否具備比較深的行業(yè)應(yīng)用。

　　如果創(chuàng)業(yè)者擁有顛覆性的、革命性的技術(shù)，他們會(huì)特別關(guān)注整個(gè)技術(shù)的創(chuàng)新能力，以及創(chuàng)業(yè)者的背景、資歷和創(chuàng)新的匹配度如何；如果是在整個(gè)行業(yè)的深度應(yīng)用，他們更關(guān)注的就是對行業(yè)的認(rèn)知和理解，以及在行業(yè)里扎得有多深。

　　“大部分科技項(xiàng)目的終局可能都是智能化，如果因?yàn)樯虦@個(gè)個(gè)案就對AI整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生悲觀情緒，到最后就可能沒有項(xiàng)目可投了。”邱諄說道。

　　所以，投資人不應(yīng)該在AI領(lǐng)域做太多所謂謹(jǐn)慎的調(diào)整，只是原來更多看的是機(jī)會(huì)，現(xiàn)在看到更多的是風(fēng)險(xiǎn)，要在生存能力上做更多的判斷。

　　這也就相當(dāng)于VC投項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)更高了。

　　邱諄表示，盡管投項(xiàng)目總有風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步放大，這就要求必須要去尋找到風(fēng)險(xiǎn)更加可控、生存能力更強(qiáng)的公司。再加上此前的“一要團(tuán)隊(duì)強(qiáng)，二要增長擴(kuò)張能力強(qiáng)，三要短期之內(nèi)可能還需具備造血能力”，這么多條件看下來，這種完美的項(xiàng)目非常少，導(dǎo)致很多機(jī)構(gòu)不太敢于出手。

　　前段時(shí)間，騰訊做了一個(gè)問卷，調(diào)查國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)在今年上半年出手項(xiàng)目的數(shù)量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)填寫問卷的機(jī)構(gòu)里面，投10-20個(gè)項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)大概占2.1%，投20個(gè)以上項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)只占到1%，也就是說今年上半年投10個(gè)以上項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)其實(shí)僅占3%。

　　費(fèi)建江透露，今年上半年元禾原點(diǎn)大概投資了13個(gè)項(xiàng)目，而去年一整年則投了51個(gè)項(xiàng)目。

　　“在這種環(huán)境下，就要求投資人在考察AI項(xiàng)目時(shí)，要看這家公司自身是否有一定的生存意識，不能說融資之后就瘋狂燒錢，一味地?cái)U(kuò)張講增長故事。”邱諄指出。

　　特別是受疫情影響，ToB公司的很多客戶都來自于傳統(tǒng)行業(yè)，買單的人都難以生存，連鎖反應(yīng)自然就會(huì)傳導(dǎo)過去。

　　同時(shí)，當(dāng)AI公司的估值變得更加合理，更具性價(jià)比，投資機(jī)構(gòu)也能夠有更大的風(fēng)險(xiǎn)承受度。

　　“隨著疫情的向好，VC總是要出手的，這是它的本性。”邱諄說。

　　不會(huì)燒錢的科技公司

　　可能不是一家好公司

　　由于前期的巨額投入，AI公司普遍都面臨著巨額虧損情況。

　　“全球近90%的人工智能公司仍處于虧損狀態(tài)，中國AI產(chǎn)業(yè)鏈中90%以上的企業(yè)也處在虧損階段。”工信部賽迪研究院副總工程師安暉曾這樣說道。

　　根據(jù)公開市場數(shù)據(jù)，在港股上市的商湯科技2019-2021年累計(jì)虧損343.03億元，云從科技在2019-2021年累計(jì)虧損23.21億元，曠視科技2018-2020年累計(jì)虧損127.66億元，依圖科技2018-2020上半年累計(jì)虧損61億元。

　　費(fèi)建江對創(chuàng)業(yè)邦談到，AI產(chǎn)品在初期商業(yè)拓展時(shí)會(huì)面臨來自客戶成本方面的壓力。在這個(gè)時(shí)候，產(chǎn)品價(jià)值還不能得到充分地市場認(rèn)可，這就需要犧牲掉一部分利潤教育市場。

　　邱諄也指出，在經(jīng)濟(jì)上行期，科技公司的發(fā)展模式從某種程度上來說需要依靠燒錢來跑馬圈地，采用先免費(fèi)再付費(fèi)模式或者低價(jià)策略先獲客。

　　例如，PLG（由產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的增長）類公司的核心點(diǎn)之一就是先用免費(fèi)試用版吸引用戶使用起來，一旦產(chǎn)生粘性再開始付費(fèi)。前期的免費(fèi)版、試用版，實(shí)際上就是某種程度的補(bǔ)貼，這在科技行業(yè)也不可能完全避免，補(bǔ)貼就意味著要燒錢，所以剛開始必然有虧損。

　　實(shí)際上，這與ToC的增長邏輯是一樣的，就好比微信、抖音先不做商業(yè)化，所有的研發(fā)、運(yùn)營、市場投入其實(shí)都是在燒錢。

　　在全球范圍內(nèi)，科技巨頭發(fā)展新業(yè)務(wù)無一離不開“燒錢”。云計(jì)算行業(yè)的老大亞馬遜AWS干了十年才開始盈利。阿里云也是熬過了12年之后，才首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。

　　2011年，馬云在內(nèi)部講話中稱，“每年給阿里云投10個(gè)億，投個(gè)10年，做不出來再說”。

　　除了資本的支出，在營銷端還要大打價(jià)格戰(zhàn)，這是國內(nèi)外大廠屢試不爽的妙招。亞馬遜AWS曾經(jīng)降價(jià)80多次，尤其是與IBM、微軟、谷歌爭奪市場的關(guān)鍵期更是3年連降12次。

　　邱諄談到，雖然前期每年巨額虧損，但隨著客戶越多，邊際成本越低，把競爭對手都擠掉，產(chǎn)生了頭部效應(yīng)之后，便會(huì)贏者通吃。一旦經(jīng)濟(jì)模型轉(zhuǎn)正，后期的盈利能力是非常驚人的。

　　“如果剛開始過于謹(jǐn)慎，一上來就想盈利，不敢燒錢擴(kuò)張，不敢做營銷投放，你很快就會(huì)被競爭對手滅掉。”

　　所以，在科技行業(yè)，是不太可能一上來就盈利。

　　對于科技行業(yè)的創(chuàng)業(yè)公司來說，大部分A輪公司甚至不一定有營收，投資人一般到了B輪，甚至C輪以后才會(huì)真正去看盈利。

　　“特別是像AI等前沿科技行業(yè)，盈利是會(huì)非常向后的，甚至像寒武紀(jì)、圖森未來在上市之后仍然未實(shí)現(xiàn)盈利。”

　　邱諄認(rèn)為，企業(yè)生存的方式有很多種，不一定完全從盈利中產(chǎn)生，過早的追求盈利，往往會(huì)傷害到規(guī)模性的增長。企業(yè)可以從減少成本、吸取融資等方式獲得生存。因此，生存能力和盈利能力不要直接畫等號。

　　對于生存問題，費(fèi)建江將創(chuàng)業(yè)比作是一場“馬拉松”。

　　他指出，AI等科技創(chuàng)業(yè)者要有一個(gè)長期“抗戰(zhàn)”的心態(tài)，在這樣的心態(tài)下有兩點(diǎn)至關(guān)重要：

　　第一，創(chuàng)業(yè)者的信心。在創(chuàng)業(yè)過程中信心不能動(dòng)搖，自己如果經(jīng)常動(dòng)搖，創(chuàng)業(yè)就會(huì)很麻煩。

　　第二，是否能團(tuán)結(jié)整個(gè)團(tuán)隊(duì)，讓大家一致認(rèn)可你的目標(biāo)，并且朝著這個(gè)目標(biāo)去努力。