2020年3月23日，快遞“一哥”順豐控股（002352.SZ）交卷——2019年營收突破千億，凈利潤57.9億元，兩項數據同創歷史新高。

　　在這份年報中，順豐2019年業務量48.3億票，同比增長28.5%，增速略高于行業平均水平，快遞行業市場份額占比7.6%。

　　市場份額之所以沒有持續下滑，是因為一向“高冷”的順豐已經進入下沉市場。

　　2019年5月，順豐推出針對電商行業的特惠倉配產品，又在11月份接手唯品會旗下的品駿快遞，下沉效果立竿見影。2019年第四季度，順豐業務量同比增長超過50%，增速相比“通達系”一騎絕塵。

　　即便如此，順豐想從“通達系”地盤中虎口奪食并不容易。

　　若將快遞市場比喻成一個蛋糕，直營制的順豐一直獨享最上層的奶油。在利潤最豐厚的“時效件”市場中，順豐占據絕對主導地位，而體量更大、利潤微薄的電商件市場則留給加盟制的通達系公司瓜分。

　　在快遞戰場穩住陣腳，順豐繼續野望。它正用快遞化的模式進軍全流程供應鏈市場，覬覦著采購、生產、流通、零售、售后等每個環節的利潤。

　　千億之后，順豐繼續挺進 “無人區”。

　　快遞戰場止跌

　　在傳統快遞戰場，順豐已經止跌。

　　2019年，順豐營收達到1121.9億元，同比增長22.37%。按照業務結構劃分，收入占比前三的業務分別是時效快遞、經濟快遞和快運。

　　時效快遞包括順豐即日、順豐次晨和順豐標快三個產品，主要依靠航空、高鐵運力，是公司利潤奶牛；經濟快遞主要指順豐特惠，主要依靠公路運輸；快運是指20KG以上的包裹業務。

　　過去兩三年，由于宏觀環境變化和電子文件滲透率提高等原因，順豐倚重的時效件業務增速撞上天花板。

　　2019年，時效快遞業務收入565.21億元，同比增長5.9%，系過去5年以來的增速最低，低于當年中國GDP的增速（6.1%）。2017和2018年，該板塊收入的同比增速分別是17.6%和14.3%，相當于時年GDP增速的2.5倍左右。

　　經濟快遞取代時效快遞，成為順豐最大的業務量增長點。年報顯示，順豐2019年經濟板塊收入269億元，同比增長32%，收入規模相當于2016年的2.23倍。

　　該板塊的增長主要源于電商下沉市場。

　　2019年5月，順豐推出電商特惠產品，憑借性價比與通達系爭奪市場份額，當年11月份又接手唯品會旗下的品駿快遞。第四季度，該公司業務量達到15.9億件，同比增長51.5%，增速超過通達系。

　　快遞行業“量”和“價”難以兩全，業務量暴漲沒能為順豐帶來同比例的利潤增速。

　　2019年四季度，順豐收入334.23億元，同比增長31%，是有史以來收入最高的一個季度，扣除非經常性損益后的凈利潤6.96億元，是當年貢獻最少的一個季度，僅比2018年同期增加3397萬元。

　　從2015年到2019年6月，順豐的市場占有率從9.48%一路下滑到7.26%。

　　作為一家直營制公司，順豐需要在人員、車輛、場地、飛機、IT等各方面投資巨大。一旦市場份額下滑，快遞件量不達預期，就意味著運力過剩，裝載率下降，對應的是成本持續上升。

　　“成本居高不下，公司必然會走下坡路，進軍電商市場可以攤薄成本，引導網絡擴張，這對順豐來說是一次戰略性的轉折。”快遞行業資深人士、雙壹咨詢創始人龔福照告訴《棱鏡》。

　　開啟園區資本化

　　2019年，順豐凈利潤57.96億元，扣除非經常性損益之后的凈利潤42.07億元。兩者之間的差額除5.45億元的政府補助，還包括一筆6.14億元的“投資收益”。

　　這筆“投資收益”系順豐轉讓旗下產業園所得。

　　2018年8月，順豐公告稱，旗下深圳市豐泰電商產業園資產管理有限公司（下稱“順豐豐泰”）將以持有的物流產業園為資產標的，設立資產支持專項計劃，通過發行ABS（資產支持證券）募集資金，儲架規模50億元，有效期兩年。

　　順豐當年發行第一期ABS，募集資金18.46億元，同時實現資產增值投資收益8.08億元。2019年，順豐在儲架額度內發行第二期ABS，募集資金13.6億元，實現投資收益6.14億元。

　　通過這兩筆交易，順豐將旗下5個產業園易手，但作為物業經營方負責日常管理，對應總投資收益共計14.22億元的凈利潤。

　　順豐稱發行ABS是為“盤活公司存量資產，拓寬融資渠道，增加運營資金，滿足項目滾動開發需求，加速產業園戰略布局”。

　　“ABS發行的關鍵在于項目能產生穩定現金流，通過存量資產融資不僅可以節約成本，還可以緩解資金壓力，實現輕資產運作。”一位券商分析師告訴《棱鏡》。

　　土地是稀缺資源。

　　截至到2019年年底，順豐豐泰在全國擁有和管理的產業園還有45個，持有物流場地土地面積約7098畝，公司總資產56.7億元，凈資產56.48億元，營收644.34萬元。

　　這意味著，順豐的產業園資產證券化空間比較充裕。

　　年報顯示，2019年順豐短期借款明顯減少，一年內到期的非流動負債、長期借款和應付債券的總額顯著增加，共計約192億元，公司整體資產負債率從2018年的48.35%升至54.08%。

　　順豐管理層對此解釋：“負債總額是因并購DHL供應鏈大中華區業務的融資以及發行可轉債而增長較多，未來伴隨可轉債的陸續轉股，資產負債率會有所回調。”

　　2018年10月，順豐宣布以55億元的價格收購DHL在華供應鏈業務。

　　2019年11月，順豐發行一筆58億元的可轉債，期限6年。

　　新業務獨立融資

　　除電商特惠產品，新業務正在提振順豐整體營收。

　　年報顯示，2019年順豐新業務板塊收入合計286億元，占整體營收的比例從2018年的18.9%升至25.6%。

　　其中，快運業務營收126.6億元，規模最大；冷運和醫藥行業收入50.9億元，是2016年的3.5倍；同城業務營收19.5億元，同比增長96%，增速最快。

　　這些新業務處于投入階段，暫不能為順豐創造利潤。

　　“經濟件、快運、同城等業務伴隨市場擴張，在進一步擴大網絡覆蓋，規模效益將進入新一輪爬坡期，影響公司2019年整體毛利率較上年度下降0.5個百分點。”順豐年報寫道。

　　以快運為例，2019年7月，“順豐快運”品牌出爐，與2018年成立的“順心捷達”形成雙品牌運營，前者定位高端市場，后者采用加盟制，專注中端市場。

　　公告顯示，順豐快運（包括順心捷達母公司）2019年度營業收入125.14億元，虧損3.79億元；2020年1月，順豐快運營收13.29億元，虧損203.79萬元。

　　快運業務已經形成一定規模，但依舊虧損。順豐選擇引入外部合作伙伴，減少自身投資，分散經營風險。

　　2020年2月，順豐宣布旗下順豐快運業務融資3億美元，投資方包括北京信潤恒、CCP、鼎暉新嘉等。

　　快運業務之外，運作三年有余的 “順豐同城”已于2019年實現獨立公司化運作，并于當年10月對外推出“同城急送”品牌。

　　“即時物流作為新零售的基礎設施，扮演著越來越重要的作用，已經發展至千億級規模，成為行業增速最快的細分領域。預計未來五年，即時物流行業仍會保持30%以上的增速，市場空間巨大。”順豐年報中寫道。

　　進軍全流程供應鏈

　　在消費互聯網時代，順豐曾多次嘗試電商，比如“嘿客”、”順豐優選”和“豐趣海淘”，都乏善可陳。但它希望抓住產業互聯網浪潮，其第一個切入點是工業級物流。

　　“2003年，淘寶的出現意味著消費互聯網興起，企業關心的是能不能通過平臺把東西賣出去，形成交易閉環。隨著5G等新技術出現，產業互聯網時代到來，企業更強調的是交付閉環，物流因此會變得越來越重要。”上海大學現代物流研究中心主任儲雪儉對《棱鏡》表示。

　　目前工業級物流是一個規模很大的市場，眾多企業都在提供各式各樣供應鏈環節服務，還沒有出現明顯整合。

　　“順豐供應鏈能為客戶提供貫穿采購、生產、流通、零售、售后維修的全流程供應鏈服務。”3月24日，在一次投資者關系交流活動中，以順豐董事兼財務負責人伍瑋婷為首的管理層表示，在并購完成DHL在華供應鏈業務之后，順豐最大轉型在于通過科技把傳統供應鏈服務實現規模化、復制化。

　　這是一次從2C到2B的轉型，從價值鏈下游的配送環節延伸至整個供應鏈，這對順豐而言注定是堂艱難的必修課。

　　供應鏈并沒有一個官方定義，通常是指從客戶的客戶，到供應商的供應商，對貫穿其中的產品流、信息流和資金流進行集成式管理。這意味著，順豐希望從物流環節，滲透至上游的生產、供應、銷售等諸多環節。

　　根據中國聯合與采購聯合會公布的數據，2019年1-11月，中國社會物流總費用12.8萬億元，由運輸、倉儲和管理三大板塊構成。順豐所屬的快遞業只有6000多億元的市場規模，在社會物流中算是細小分支，在供應鏈市場更是微不足道。

　　“2B不是單純意味著運輸，而是包括需求預測、倉儲管理以及供應鏈金融等一攬子服務，最終要為企業提供個性化的解決方案。”儲雪儉表示。

　　2014年左右開始，順豐圍繞快遞業務，陸續布局冷運、重貨快運、同城、倉儲以及金融等新業務，還在過去兩年收購美國冷鏈企業夏暉和DHL在華供應鏈業務，進軍2B市場。

　　“對于順豐這種體量的公司，保證業務增長必然要拓展業務邊界，即使試錯，也必須拿出一定資金，否則可能會錯過一些重大的機會。”龔福照認為。

　　順豐管理層坦承，目前公司用快遞化模式推進供應鏈的方法是全球唯一的，沒有對標的企業。換句話說，它在這個戰場只能摸著石頭過河。