核心觀點(diǎn)：

　　智能物流是工業(yè)4.0核心組成部分，是降低社會倉儲物流成本的終極方案：在工業(yè)4.0的智能工廠框架中，智能物流倉儲位于后端，是連接制造端和客戶端的核心環(huán)節(jié)。與美國、日本國外發(fā)達(dá)國家相比，單位GDP中我國的倉儲成本占比是其他國家的2-3倍，并且這一差值近些年來呈現(xiàn)逐步擴(kuò)大的趨勢，而智能物流倉儲系統(tǒng)具備勞動力成本的節(jié)約、對租金成本的節(jié)約、管理效率的提升等方面優(yōu)勢（我們估算自動化倉儲在保證同等儲存能力的條件下，可至少節(jié)約70%以上的土地和80%以上的勞動力），是降低社會倉儲物流成本的終極解決方案。

　　電商、冷鏈需求爆發(fā)，智能物流是未來自動化領(lǐng)域最好的細(xì)分市場之一：電子商務(wù)、第三方物流、全冷鏈生鮮配送等新興物流方式正在深刻地改變著下游市場，客戶除了需要節(jié)約不斷上漲的人工成本，對于處理速度、管理效率和用戶體驗(yàn)的需求在急劇上升。以電商為例，全社會網(wǎng)購占消費(fèi)比重已經(jīng)接近10%，并以年均40-50%高速增長，而發(fā)貨速度（尤其是“雙十一”等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)）已經(jīng)成為電商差異化競爭的關(guān)鍵點(diǎn)，以京東“亞洲一號”和亞馬遜“第八代物流中心”為代表的智能系統(tǒng)是最佳解決方案。過去3年自動化倉儲系統(tǒng)的增速已經(jīng)超過了工業(yè)自動化，往前看我們判斷在2-3年之內(nèi)國內(nèi)物流倉儲自動化市場仍可維持+30%的增長，到2018年有望成長為一個千億元容量的大市場，并且電商等高端需求將會爆發(fā)。

　　千億市場，外資、本土品牌各領(lǐng)風(fēng)騷，本土品牌加速吸收國外技術(shù)有望快速切入高端市場：從全球范圍內(nèi)看，海外大型智能物流系統(tǒng)集成商往往形成了核心的產(chǎn)品優(yōu)勢（分揀速度、管理軟件平臺、出入庫速度等）、形成了強(qiáng)大的品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。根據(jù)美國雜質(zhì)《MMH》，2013年全球前三大物流倉儲系統(tǒng)提供商勝斐爾、大福和德馬泰克的收入規(guī)模均超過了百億元人民幣，其中全球最大的勝斐爾達(dá)到了170億元，并且保持著穩(wěn)定增長的速度。國內(nèi)高端市場（電商、第三方物流等）仍然為德馬泰克、勝斐爾等外資品牌壟斷，中低端市場（汽車、電力、煙草等）基本實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，出現(xiàn)了以新松、昆船為代表的本土龍頭企業(yè)。往前看，我們認(rèn)為在未來高端需求爆發(fā)的趨勢中，技術(shù)積淀雄厚的本土品牌（如新松機(jī)器人、軟控等）或新進(jìn)入企業(yè)（如天奇股份、東方精工等）正在加速吸收國外技術(shù)、提升能力，有望實(shí)現(xiàn)“彎道超車”，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。

　　風(fēng)險提示：本土企業(yè)與外資品牌的技術(shù)合作慢于預(yù)期，智能化新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。

　　一、智能化是降低物流倉儲成本的核心解決方案

　　我國物流倉儲固定資產(chǎn)投資規(guī)模近年來增長迅速，從2001年的156億元增加到2013年的4,200億元，年平均增速在30%左右。同時，物流倉儲費(fèi)用總額也一直保持在一個較高的水平，從2001年的6,458億元增加到2013年的36,000億元，年均增速達(dá)到33%，增速略高于固定資產(chǎn)投資。

　　與美國、日本國外發(fā)達(dá)國家相比，單位GDP中我國的倉儲成本占比是其他國家的2-3倍，并且這一差值近些年來呈現(xiàn)逐步擴(kuò)大的趨勢，即便與其它“金磚國家”相比也明顯偏高，究其原因，我們認(rèn)為除了制造業(yè)占比較高之外，管理效率底下、管理信息化程度低和管理成本高企也是重要原因。而建立現(xiàn)代化自動倉儲物流體系能夠有效提高管理效率、降低物流倉儲成本，提高企業(yè)經(jīng)營效益。

 

　　自動化物流倉儲是運(yùn)用軟件技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、自動分揀技術(shù)、光導(dǎo)分揀、RFID、聲控技術(shù)等先進(jìn)的科技手段和設(shè)備對物品的進(jìn)出、庫存、分揀、包裝、配送及其信息進(jìn)行有效的計(jì)劃、執(zhí)行和控制的物流活動。典型的物流與倉儲自動化系統(tǒng)主要包括：自動化立體倉儲系統(tǒng)、自動輸送系統(tǒng)（包括移動機(jī)器人系統(tǒng)AGVS）、自動識別系統(tǒng)和自動分揀系統(tǒng)，以及機(jī)器人作業(yè)系統(tǒng)的其他輔助系統(tǒng)等。

 
　　相對于傳統(tǒng)的物流倉儲設(shè)施，自動化物流倉儲系統(tǒng)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在對勞動力成本的節(jié)約、對租金成本的節(jié)約、管理效率的提升等方面。我們估算自動化倉儲在保證同等儲存能力的條件下，可至少節(jié)約70%以上的土地和80%以上的勞動力。以一個輪胎行業(yè)倉庫為例，普通倉庫管理人員約800人，改造成自動化立體倉庫后只需200人，以人均成本5萬元計(jì)算，僅人工成本節(jié)約這一項(xiàng)3年就可收回投資成本。

　　此外，自動化倉儲系統(tǒng)能夠最大程度提升倉儲管理的準(zhǔn)確性，以及識別、分揀、進(jìn)出貨的處理速度，降低存貨周轉(zhuǎn)率，適應(yīng)電商、生鮮配送等現(xiàn)代快速物流的需求。以寧波雅戈?duì)枮槔就顿Y5000余萬元建設(shè)自動化立體倉庫替代原先的西裝、襯衫和服飾三個平倉，儲存能力達(dá)36萬套，節(jié)省土地面積2萬平方米、倉管300人，建成后成為整個物流體系的核心。自動化倉庫的信息處理系統(tǒng)WMS接入了上游生產(chǎn)企業(yè)ERP系統(tǒng)的末端數(shù)據(jù)，同時銜接了來自下游銷售公司DRP系統(tǒng)提供的貨單數(shù)據(jù)信息，其中著重通過WMS系統(tǒng)對DRP提供的訂單信息進(jìn)行分類處理，加快所需貨物的配貨、拆零速度，協(xié)調(diào)好運(yùn)輸車輛的最佳路線和運(yùn)送能力，從而逐步縮減了庫存的周轉(zhuǎn)周期，有效保證了立體倉庫的剩余倉儲能力足以應(yīng)對突發(fā)市場因素所造成的庫存激增及數(shù)據(jù)處理工作。

　　我們比較一個同樣有1萬個貨位的自動化立體倉庫與傳統(tǒng)倉庫：1）固定投入方面，立體庫的土地費(fèi)用大約是傳統(tǒng)庫的1/4、建筑費(fèi)用節(jié)省約一半，但由于自動化控制需要大量的堆垛機(jī)、輸送機(jī)和控制軟件，立體庫的總固定成本高出約20%；2）可變投入方面，立體庫的人員支出僅約傳統(tǒng)庫的1/3，并且?guī)缀醪粫霈F(xiàn)貨物損耗。考慮固定資產(chǎn)折舊，我們測算一個典型立體庫的運(yùn)營成本僅為3900元/天（相當(dāng)于每個托盤1.96元），相較同等儲藏能力的傳統(tǒng)庫下降38%之多。

　　二、物流倉儲自動化：自動化領(lǐng)域最好的細(xì)分市場之一

　　全球范圍內(nèi)，物流倉儲自動化最為發(fā)達(dá)的市場還主要集中在歐洲、日本和美國等發(fā)達(dá)國家。國際先進(jìn)的物流系統(tǒng)技術(shù)與設(shè)備采用了最新的紅外、激光、無線、編碼、認(rèn)址、識別、調(diào)速、定位、PLC、現(xiàn)場總線、無接觸式供電、光纖、數(shù)據(jù)庫等光、機(jī)、電、信息新技術(shù)，提高了設(shè)備運(yùn)行速度和定位精度。隨著技術(shù)能力的不斷提升，自動化技術(shù)被廣泛應(yīng)用在各行業(yè)的流通與倉儲系統(tǒng)中，尤其近年來電子商務(wù)和快速物流方式的崛起帶動了自動化物流倉儲市場的蓬勃發(fā)展，最為典型的應(yīng)用為亞馬遜的全自動化倉庫和Kiva倉儲機(jī)器人。根據(jù)中國物流協(xié)會測算，發(fā)達(dá)國家倉儲自動化的普及率高達(dá)80%左右，而中國僅為約20%（2013年）。
　　根據(jù)日本物流協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，日本自動化物流系統(tǒng)的市場規(guī)模約為3000-4500億日本，約合160-240億元人民幣。

　　國內(nèi)物流自動化技術(shù)真正得到市場推廣是在2005年前后，到2013年底我國已建成的自動倉儲物流系統(tǒng)已經(jīng)超過2,100多座，主要分布在電子、煙草、醫(yī)藥、化工、機(jī)電、印刷等行業(yè)，其中汽車、醫(yī)藥、煙草三個行業(yè)由于盈利能力強(qiáng)、對自動化管理的要求高，占到總需求的約1/3。汽車、醫(yī)藥和煙草行業(yè)的倉儲自動化普及率分別達(dá)到38%、42%和46%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)平均的20%。而近年來自動化物流倉儲也開始應(yīng)用于一些流通領(lǐng)域，作為物流中心或配送中心的集中儲存區(qū)域，如連鎖零售、冷鏈運(yùn)輸、電子商務(wù)等，加上軍工、機(jī)場等新興應(yīng)用市場，構(gòu)成了國內(nèi)自動化物流倉儲市場持續(xù)成長的新驅(qū)動力。

　　政策支持：為促進(jìn)我國物流從傳統(tǒng)向現(xiàn)代化的轉(zhuǎn)型，國家相繼出臺一系列支持物流行業(yè)發(fā)展的政策。2011年和2012年商務(wù)部出臺的《物流業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》及《關(guān)于促進(jìn)倉儲業(yè)轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》中明確規(guī)劃到2017年倉儲業(yè)立體倉庫占比達(dá)到40%以上。在2014年6月國務(wù)院出臺的《物流業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃》中明確提出到2020年基本建立現(xiàn)代物流服務(wù)體系，提升物流業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、信息化、智能化、集約化，從而提高經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行效率和效益。

　　360億元靜態(tài)市場容量，近年年均增長30%以上：根據(jù)中國物流技術(shù)協(xié)會信息中心的統(tǒng)計(jì)，過去14年國內(nèi)自動化物流倉儲系統(tǒng)市場以年均20%的速度快速成長，并且近5年增速呈現(xiàn)逐漸加速的趨勢，我們測算2013與2014年增速持續(xù)保持在30%以上。到2013年我國自動化物流倉儲系統(tǒng)的市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到360億元左右，其中占比最高的是自動化倉庫和自動輸送機(jī)，分別達(dá)到80億元和86億元的規(guī)模，核心設(shè)備自動分揀系統(tǒng)和AGV分別為37億元和25億元。

　　我們認(rèn)為，物流倉儲自動化是整個自動化中增長最穩(wěn)定、成長空間最大的子板塊之一，主要由于：

　　1）下游市場更穩(wěn)定：受益于現(xiàn)代物流業(yè)的蓬勃發(fā)展，下游物流投資的確定性比一般制造業(yè)投資更高，因此自動化物流受經(jīng)濟(jì)周期的擾動相對較小；

　　2）適應(yīng)新型物流方式的需求：第三方物流、電子商務(wù)、全冷鏈生鮮配送等新興物流方式正在深刻地改變著下游市場，客戶除了需要節(jié)約不斷上漲的人工成本，對于處理速度、管理效率和用戶體驗(yàn)的需求在急劇上升。自動化物流倉儲系統(tǒng)是適應(yīng)新興物流方式的終極解決方案；

　　3）技術(shù)快速進(jìn)步：隨著物聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器視覺、倉儲機(jī)器人、無人機(jī)等新技術(shù)的應(yīng)用，物流倉儲自動化技術(shù)正在以較快的速度發(fā)生變革。2014年圣誕旺季，亞馬遜宣布在全美10家新物流中心裝配1.5萬臺Kiva機(jī)器人應(yīng)對暴增的訂單。近日淘寶也宣布為客戶提供無人機(jī)送貨的體驗(yàn)式服務(wù)。

　　往前看，我們判斷在2-3年之內(nèi)國內(nèi)物流倉儲自動化市場仍可維持+30%的增長，到2018年有望成長為一個千億元容量的大市場。
　　三、電商、冷鏈物流是未來最重要的兩大增量市場

　　雖然電商和冷鏈物流目前占總需求的比重不到10%，但我們認(rèn)為這兩個行業(yè)有望成為國內(nèi)自動化物流倉儲未來增長最快的兩大市場：1）國內(nèi)電商零售交易額以年均+40%的速度高速增長，電商在發(fā)貨速度、用戶體驗(yàn)方面的激烈競爭催生對自動化分揀、倉儲系統(tǒng)的巨大需求，京東網(wǎng)“亞洲一號”的物流倉儲中心建設(shè)計(jì)劃就是其中一個注腳；2）消費(fèi)升級的大背景下，乳制品、肉制品、蔬果等易損食品進(jìn)入低溫生鮮配送時代，生鮮電商和大型生鮮零售企業(yè)紛紛投資建設(shè)現(xiàn)代化冷鏈物流系統(tǒng)，各地政府也陸續(xù)規(guī)劃興建現(xiàn)代化冷庫中心，給予自動化冷庫系統(tǒng)前所未有的市場機(jī)遇。由于電商和冷庫自動化系統(tǒng)的單體價值量較大（一般在億元以上），并且屬于中高端市場、進(jìn)入壁壘較高，我們判斷掌握著兩塊新興市場的集成商有望在未來的自動化物流倉儲市場中迅速崛起。

　　3.1電商零售爆發(fā)增長，自動化倉儲系統(tǒng)構(gòu)成核心競爭力

　　電子商務(wù)正在深刻地改變著零售行業(yè)的格局，尤其是近年來隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，全球范圍內(nèi)網(wǎng)絡(luò)購物滲透率正在快速上升。過去十年內(nèi)我國的電子商務(wù)經(jīng)歷了爆發(fā)式增長，2005年到2013年網(wǎng)絡(luò)購物交易額年平均增長率為84%，達(dá)到1.8萬億元。CNNIC最新報告顯示，網(wǎng)絡(luò)購物用戶數(shù)的年均增幅長期保持在20%以上，而2013年網(wǎng)絡(luò)購物交易額同比增長達(dá)到41%，仍然處于高速增長的軌道，增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于消費(fèi)品零售整體增長率。從增長空間來看，2013年網(wǎng)絡(luò)購物占全社會消費(fèi)零售比仍僅為7.8%，遠(yuǎn)未到達(dá)瓶頸。根據(jù)艾瑞網(wǎng)估計(jì)，到2016年全國網(wǎng)絡(luò)購物交易額可達(dá)到約3.6萬億，年復(fù)合增長率達(dá)到28.9%。我們認(rèn)為隨著天貓、京東、一號店等消費(fèi)電商巨頭形成，以及移動互聯(lián)網(wǎng)普及率的快速上升，電商對傳統(tǒng)零售的沖擊正在日漸白熱化，未來幾年可能仍然保持網(wǎng)購滲透率的快速提升，年均增長率保持在40%以上可期。

　　根據(jù)中國電子商務(wù)中心的統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)消費(fèi)電商（B2C）已經(jīng)初步形成了寡頭壟斷的市場格局，平臺型電商巨頭天貓掌握約50%市場份額，自營型電商巨頭京東市場占有率也達(dá)到22.4%，而蘇寧易購、一號店、騰訊等其它綜合型電商份額均不到5%。小型獨(dú)立電商一般聚焦于某些特殊細(xì)分市場，形成獨(dú)特的渠道和品牌優(yōu)勢，如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、唯品會、凡客誠品等。

　　發(fā)貨速度是決定電商用戶體驗(yàn)核心要素之一：我們認(rèn)為電商的興起為物流倉儲自動化市場帶來了歷史性機(jī)遇，根本原因在于用戶體驗(yàn)是電商差異化競爭的重要因素，而一個高效的現(xiàn)代物流中心可以很大程度上縮短發(fā)貨時間、優(yōu)化用戶體驗(yàn)。在國內(nèi)電商交易額飛速增長的同時，物流基礎(chǔ)設(shè)施和設(shè)備投入嚴(yán)重滯后已經(jīng)越來越成為制約行業(yè)的掣肘。據(jù)中國電子商務(wù)研究中心的調(diào)查，2013年影響消費(fèi)者網(wǎng)購選擇最大的兩個因素是質(zhì)量和物流，其中約49.2%的消費(fèi)者提及發(fā)貨速度慢影響網(wǎng)購滿意度。另一項(xiàng)調(diào)研結(jié)果表明，約55%的網(wǎng)購消費(fèi)者希望下單當(dāng)天能收貨，希望兩天內(nèi)收貨的占到95%之多。尤其在3C、化妝品等沖動型消費(fèi)領(lǐng)域，發(fā)貨速度對消費(fèi)選擇的影響更大。承諾“閃電發(fā)貨”、“上午下單下午送達(dá)”已經(jīng)成為京東、易迅等近年迅速崛起的電商最重要的競爭手段之一。

　　“雙十一”才是考驗(yàn)電商物流的瓶頸：更為重要的是，中國電商市場中“雙十一”、春節(jié)等關(guān)鍵時間節(jié)點(diǎn)對于全年銷售額和長期品牌形象的作用非常重大。天貓2013年“雙十一”銷售額350億元，占全年總銷售額比重約為16%，2014年達(dá)到571億元，近乎逐年連續(xù)翻番。購物節(jié)日狂歡的背后，是單日訂單量高達(dá)平時的6-8倍，挑戰(zhàn)電商物流處理能力的極限。如果關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)電商的物流系統(tǒng)陷入癱瘓，發(fā)貨速度顯著慢于平常，用戶體驗(yàn)就會大幅下降，對電商品牌造成巨大損傷。因此，電商物流倉儲的管理和處理能力必須遠(yuǎn)高于日常需求，為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)留出充足的裕量。

　　自動化–突破物流瓶頸的高效解決方案：電商在倉庫運(yùn)營環(huán)節(jié)面臨的6個挑戰(zhàn)：訂單數(shù)多，時效性要求強(qiáng)，單據(jù)打印多，顧客選擇商品隨機(jī)性強(qiáng)。傳統(tǒng)的作業(yè)流程從上架到最后的交接，不論是入庫、上架、出庫、下架，都需要大量的人去進(jìn)行人工操作，耗時耗力。還有如移貨、補(bǔ)貨、盤點(diǎn)等一系列操作都是需要大量的搬運(yùn)和行走的工作，這樣的方式十分低效。而自動化分揀和倉儲系統(tǒng)可以最大程度地為訂單執(zhí)行提速，以京東在上海嘉定的“亞洲一號”為例，使用后可將發(fā)貨速度縮短一半，并且分揀速度高達(dá)每小時1.6萬件，我們測算峰值可支持上億元的單日出貨量。

　　自動化倉儲系統(tǒng)已經(jīng)成為知名電商的核心競爭力：在國外很多大電商如亞馬遜、OTTO等，不斷地進(jìn)行升級設(shè)備系統(tǒng)，提高自動化在倉儲中的應(yīng)用，以提高運(yùn)作效率。例如，亞馬遜收購了倉儲機(jī)器人公司Kivasystems，在全美物流中心里大規(guī)模使用機(jī)器人，據(jù)測算每年能夠節(jié)約10億美元成本。目前，亞馬遜普通訂單的平均交付成本約為3.5到3.75美元，而使用倉儲機(jī)器人系統(tǒng)能再降20%至40%。因此亞馬遜通過不斷升級倉儲物流系統(tǒng)，使倉儲物流費(fèi)用率從2000年的最高點(diǎn)15%下降到9.4%，目前穩(wěn)定在8%～9%之間。自動化倉儲系統(tǒng)已成為海外電子商務(wù)企業(yè)提高競爭力的一種重要方式。

　　在國內(nèi)市場，主要電商也掀起了自動化物流倉儲的投資高潮：1）除了”亞洲一號“之外，京東正在與西門子合作，開發(fā)雙插臂、雙向、最高速的托盤自動化管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)中型體積的電子電器類貨品將全部實(shí)現(xiàn)無人揀選，每件都存在一個格子里，自動進(jìn)出；2）2013年12月，一號店在廣東投資建設(shè)洪梅物流倉儲中心，洪梅倉庫建成將成為華南地區(qū)最大的自動化的B2C電商倉庫，將直接輻射深圳、珠海、中山、江門等廣東重點(diǎn)城市，顧客收到貨的時間縮短10%以上；3）2012年以來，凡客誠品倉儲中心通過流程優(yōu)化/工時管控等進(jìn)行持續(xù)改進(jìn),同時在訂單生產(chǎn)批次方面引入調(diào)度系統(tǒng)/動態(tài)庫存存儲系統(tǒng)等,實(shí)現(xiàn)了訂單組批的自動化,使倉儲整體揀貨效率提高了15%以上,倉儲整體作業(yè)效率提升了50%以上,倉儲訂單的發(fā)貨時間整體縮短了30%；4）阿里計(jì)劃投資200-300億元在全國建設(shè)一個立體式的智能物流網(wǎng)絡(luò)體系–”菜鳥網(wǎng)“，能夠支撐日均300億元的網(wǎng)絡(luò)交易額；5）蘇寧易購計(jì)劃到2015年完成60個物流基地和12個自動化倉儲的物流云項(xiàng)目。
　　到2018年電商倉儲市場至少擁有350億元市場容量：我們以京東上海嘉定“亞洲一號“為樣板，該項(xiàng)目的自動化分揀速度為每小時1.6萬件，日均處理能力在10-15萬件，一年處理訂單量為3600-5000萬件，京東2014年訂單處理量為3.3億件（同比增長80%），靜態(tài)看需要建設(shè)7-10個類似的倉儲中心。中長期看，假設(shè)京東能年均50%的復(fù)合增長率能持續(xù)到2018年，到2018年年均處理訂單件數(shù)將達(dá)到17億件，需要建35-50個”亞洲一號“，我們假設(shè)單個”亞洲一號“自動化設(shè)備投資2.5億元，到2018年京東需要累計(jì)投資90-125億元。目前京東市占率約為22%、占到自營電商的一半市場份額，假設(shè)未來自營電商全部自建自動化倉儲系統(tǒng)，依托于平臺的品牌電商有一半自建自動化倉儲系統(tǒng)（如三只松鼠、百草味等大型品牌），我們預(yù)計(jì)到2018年國內(nèi)電商自動化倉儲系統(tǒng)市場至少有350億市場容量。

　　3.2電商倉儲自動化典范：京東商城“亞洲一號“

　　京東商城是國內(nèi)自營電商的第一品牌，在物流倉儲自動化方面做的也是最深入的。京東2013年?duì)I業(yè)收入達(dá)到693億元，同比增長167.4%，其中占營業(yè)收入占比最高的是網(wǎng)上直銷收入，收入規(guī)模為670億元。與高速增長的收入相比，京東的盈利能力近年來持續(xù)改善，但仍然處于盈虧平衡邊緣，2013年銷售毛利率為9.9%，但銷售凈利率僅為-0.1%。在京東的各項(xiàng)期間費(fèi)用中，占比最高的為物流倉儲費(fèi)用，2013年物流倉儲費(fèi)用占收入比重達(dá)到6.1%，高于銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和技術(shù)內(nèi)容開支的總和，因此控制物流倉儲費(fèi)用率對改善公司的盈利能力具有重要作用。

 
　　與天貓類似，京東的日均訂單數(shù)近兩年也以近乎每年翻倍的速度增長、2014年達(dá)到900萬件，“雙十一”當(dāng)日訂單達(dá)到1400萬件，比日均水平高出約55%，超負(fù)荷嚴(yán)重，迫切需要解決關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)物流瓶頸問題。此外，目前京東在全國共有118個倉庫，已建成由6大物流中心、27個城市倉儲中心，近千配送站、300多個自提點(diǎn)組成的覆蓋全國1188個行政區(qū)縣的龐大物流網(wǎng)絡(luò)。在倉庫部門的工作人員就有8283人，配送部門工作人員有18000人，這兩大部門的工作人員數(shù)目占到公司總員工人數(shù)的50%以上，隨著人工成本的提高，京東也迫切需要提高物流倉儲效率，進(jìn)一步降低人工成本。

　　為此，京東擬投資200-300億元在全國建設(shè)“亞洲一號”物流中心，首個“亞洲一號”位于上海嘉定，共分兩期，規(guī)劃的建筑面積為20萬平方米。投入運(yùn)行的一期定位為中件商品倉庫，總建筑面積約為10萬平方米，分為4個區(qū)域—立體庫區(qū)、多層閣樓揀貨區(qū)、生產(chǎn)作業(yè)區(qū)和出貨分揀區(qū)，其中，“立體庫區(qū)”庫高24米，利用自動存取系統(tǒng)(AS/RS系統(tǒng))，實(shí)現(xiàn)自動化高密度儲存和高速揀貨能力；“多層閣樓揀貨區(qū)”采用各種現(xiàn)代化設(shè)備，實(shí)現(xiàn)自動補(bǔ)貨、快速揀貨、多重復(fù)核手段、多層閣樓自動輸送能力，實(shí)現(xiàn)京東SKU高密度存儲和快速準(zhǔn)確揀貨和輸送能力。

　　“亞洲一號”密集通過使用大量的自動化設(shè)備來減少商品搬運(yùn)和人員行走的路線，通過完善系統(tǒng)交互和數(shù)據(jù)流、智能策略、智能設(shè)備集成，倉庫中90%的操作實(shí)現(xiàn)了自動化，分揀處理能力每小時能達(dá)到1.6萬件（準(zhǔn)確率99.99%）。高度自動化的上海“亞洲一號”投入運(yùn)行，標(biāo)志著京東倉儲建設(shè)能力和運(yùn)營能力提升，為日后將投入使用的廣州“亞洲一號”、沈陽“亞洲一號”和武漢“亞洲一號”等奠定基礎(chǔ)。此外，京東在北京、成都、西安等多地的“亞洲一號”項(xiàng)目也在規(guī)劃和建設(shè)籌備當(dāng)中。亞洲一號-立體庫區(qū)：立體庫區(qū)”庫高24米，利用自動存取系統(tǒng)(AS/RS系統(tǒng))，實(shí)現(xiàn)了自動化高密度的儲存和高速的揀貨能力。

　　亞洲一號-多層閣樓揀貨區(qū)：京東的“多層閣樓揀貨區(qū)”采用了各種現(xiàn)代化設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了自動補(bǔ)貨、快速揀貨、多重復(fù)核手段、多層閣樓自動輸送能力，實(shí)現(xiàn)了京東巨量SKU的高密度存儲和快速準(zhǔn)確的揀貨和輸送能力。

　　亞洲一號-生產(chǎn)作業(yè)區(qū)：京東亞洲一號的“生產(chǎn)作業(yè)區(qū)”采用京東自主開發(fā)的任務(wù)分配系統(tǒng)和自動化的輸送設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了每一個生產(chǎn)工位任務(wù)分配的自動化和合理化，保證了每一個生產(chǎn)崗位的滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，避免了任務(wù)分配不均的情況，極大地提高了勞動效率。

　　亞洲一號-出貨分揀區(qū)：“出貨分揀區(qū)”采用了自動化的輸送系統(tǒng)和代表目前全球最高水平的分揀系統(tǒng)，分揀處理能力達(dá)16000件/小時，分揀準(zhǔn)確率高達(dá)99.99%，徹底解決了原先人工分揀效率差和分揀準(zhǔn)確率低的問題。

　　京東的“亞洲一號”主要創(chuàng)新模式體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：1）二維條碼標(biāo)簽應(yīng)用：設(shè)備自動校驗(yàn)包裹系統(tǒng)與實(shí)際重量，差異大包裹異常踢出，降低錯貨風(fēng)險；2）提升機(jī)半自動模式：提高系統(tǒng)可用性，提高倉庫作業(yè)效率，滿足不同場景的業(yè)務(wù)需求；3）自動分揀機(jī)累積分揀方法：分揀機(jī)自動分揀時，如果分揀包裹量比較少時，也會不間斷工作，浪費(fèi)電能，且降低了設(shè)備壽命。做到累積一定的包裹后再啟動分揀機(jī)，則可以節(jié)約電能，延長設(shè)備使用壽命，降低運(yùn)營成本。由于電商自動化倉庫對于分揀速度和準(zhǔn)確度、出入庫速度、WMS軟件等要求較高，京東等大型電商建設(shè)自動化倉庫往往偏向于選擇Swisslog、德馬泰克等國際知名集成商。

　　四、千億級市場，外資、本土集成商各領(lǐng)風(fēng)騷

　　從全球范圍內(nèi)看，雖然自動化物流倉儲集成商的規(guī)模擴(kuò)張較大程度依賴于工程師的團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的積累，但海外大型倉儲系統(tǒng)集成商往往形成了核心的產(chǎn)品優(yōu)勢（分揀速度、管理軟件平臺、出入庫速度、行業(yè)解決方案等）、具有較深的護(hù)城河，形成了強(qiáng)大的品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。根據(jù)美國雜質(zhì)《MMH》，2013年全球前三大物流倉儲系統(tǒng)提供商勝斐爾、大福和德馬泰克的收入規(guī)模均超過了百億元人民幣，其中全球最大的勝斐爾達(dá)到了170億元，并且保持著穩(wěn)定增長的速度。
　　五投資標(biāo)的：智能物流“五朵金花”齊綻放
 
　　5.1東方精工（002611）：印包智能工廠解決方案集成商，強(qiáng)勢切入高端智能物流市場

　　1）瓦楞紙印刷包裝智能工廠集成商：公司是國內(nèi)第一、世界前五大瓦楞紙箱成套設(shè)備供應(yīng)商，從最初的瓦楞紙箱印刷機(jī)出發(fā)，與意大利EDF公司合作進(jìn)入前后端輸送、粘箱、碼垛等自動化設(shè)備，收購全球第二大瓦楞紙生產(chǎn)線廠商意大利佛斯伯，已經(jīng)具備了瓦楞紙印包工廠全線自動化能力。與佛斯伯的合資公司也在順利推進(jìn)中，今年半國產(chǎn)化的產(chǎn)品將推向市場（核心單機(jī)進(jìn)口），形成印包裝備業(yè)務(wù)的新增長極（+10億元國內(nèi)市場容量）。往前看，我們預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)整合工業(yè)信息化、自動化裝備的資源，提升包裝智能工廠整體解決方案的能力；

　　2）強(qiáng)勢切入智能物流，未來打造高端物流倉儲自動化解決方案：2014年公司公告收購國內(nèi)排名第三的移動機(jī)器人公司-嘉騰AGV20%的股權(quán)，強(qiáng)勢進(jìn)入智能物流領(lǐng)域。嘉騰AGV的主要技術(shù)路線包括WIFI導(dǎo)航、慣性導(dǎo)航、激光導(dǎo)航、磁導(dǎo)航等，客戶遍布3C、汽車及汽車零部件、家電等行業(yè)，包括華為、江鈴、美的、聯(lián)想等知名企業(yè)，未來兩年業(yè)績的承諾增長率高達(dá)約90%。我們強(qiáng)調(diào)，參股AGV企業(yè)僅僅是公司布局智能物流領(lǐng)域的第一步，未來公司的長期愿景是定位高端市場的智能物流倉儲成套解決方案提供商。我們強(qiáng)烈看好公司在智能物流領(lǐng)域的定位和戰(zhàn)略思路，未來智能物流有望成為公司在工業(yè)4.0領(lǐng)域的重要抓手，和公司長期最大增長點(diǎn)之一。

 
　　5.2天奇股份（002009）：兩大千億級市場，成就新興產(chǎn)業(yè)巨頭

　　1）汽車輸送自動化龍頭，盈利能力快速回升：汽車物流主打產(chǎn)品線包括汽車總裝物流自動化系統(tǒng)、汽車焊裝物流自動化系統(tǒng)、車身儲存物流自動化系統(tǒng)、汽車涂裝物流自動化系統(tǒng)等，收入體量穩(wěn)定在8-10億元，依靠汽車物流裝備的制造平臺，公司還將產(chǎn)品線拓展到自動化物流倉儲、散料輸送設(shè)備、風(fēng)力發(fā)電設(shè)備零部件、結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域，廣泛服務(wù)于機(jī)床、內(nèi)燃機(jī)、冶金、化工、煤炭、碼頭、造紙、食品、能源等多個行業(yè)。憑借在新產(chǎn)品方面的不斷拓展，10年之后公司的收入規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)定上升的趨勢，2014年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.73億元，歸屬母公司凈利潤為0.96億元，同比增長125%。

　　2）積極拓展從主業(yè)延伸出的兩個千億級新興大市場，即物流倉儲自動化+汽車拆解產(chǎn)業(yè)鏈：a)國內(nèi)物流自動化滲透率仍然很低，伴隨電商、生鮮配送運(yùn)營商等加碼倉儲系統(tǒng)投資，我們判斷未來4年行業(yè)有望保持30%以上的快速增長。公司牽手外資一線品牌Swisslog和國內(nèi)一線冷庫工程服務(wù)商中元國際，強(qiáng)勢切入電商、冷鏈、軍工等中高端市場，預(yù)計(jì)未來2年物流自動化收入規(guī)模有望達(dá)到超過5億元體量。b）汽車回收拆解在海外是汽車后市場的一條成熟產(chǎn)業(yè)鏈，近年來國內(nèi)相關(guān)支持政策陸續(xù)出臺，1300萬輛黃標(biāo)車和老舊車在2017年前將加速淘汰，“五大總成”拆解禁令也有望逐步寬松，產(chǎn)業(yè)鏈即將被引爆，我們樂觀測算到2020年可能形成1800億元的市場規(guī)模。公司已經(jīng)初步形成回收拆解點(diǎn)（華東三省+東北）+破碎站+拆解設(shè)備+零部件電商的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，未來將持續(xù)外延擴(kuò)張整合產(chǎn)業(yè)鏈。

 
　　5.3安徽合力（600761）：物流裝備龍頭，國企改革煥發(fā)新活力

　　1）倉儲物流設(shè)備領(lǐng)導(dǎo)者，國企改革煥發(fā)新活力：我們認(rèn)為與傳統(tǒng)工程機(jī)械行業(yè)不同，公司的主營業(yè)務(wù)叉車是一個國內(nèi)滲透率仍然較低、長期看仍然處于穩(wěn)定增長通道的行業(yè)：中國目前的叉車銷量占全球比重僅為約30%，遠(yuǎn)低于工程機(jī)械、水泥、鋼鐵等其它資本品的約50%，工廠物流、倉儲領(lǐng)域中叉車對人工搬運(yùn)的替代還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未結(jié)束，我們判斷未來3-5年行業(yè)有望保持~10%的增速。安徽合力作為國內(nèi)叉車行業(yè)第一品牌，占據(jù)國內(nèi)市場約30%的份額，未來隨著行業(yè)整合進(jìn)一步加劇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化、電動化進(jìn)階，合力的市場份額有望穩(wěn)定提高。前期公司公告計(jì)劃在集團(tuán)層面實(shí)施管理層和技術(shù)骨干持股，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化。對于優(yōu)化內(nèi)部激勵對公司帶來的潛在影響，我們認(rèn)為合力作為一個老國企，在叉車這樣一個競爭性行業(yè)屹立多年、市場地位不斷鞏固，依靠的是優(yōu)秀的管理層、良好的企業(yè)文化和市場化的營銷激勵機(jī)制。我們同時認(rèn)為管理層的企圖心、對公司的長遠(yuǎn)規(guī)劃遠(yuǎn)不僅僅是“國內(nèi)第一的叉車企業(yè)”這么簡單，公司的目標(biāo)一直是做物流倉儲行業(yè)的解決方案提供商。一旦改制成功，管理層的束縛驟然松綁、員工的活力更大程度被激發(fā)，公司的上升速度將加快，業(yè)務(wù)范圍和空間也可能進(jìn)一步擴(kuò)大，合力的成長空間是巨大的；

　　2）物流裝備智能化是行業(yè)長期發(fā)展方向，合力具備深厚積淀：我們認(rèn)為倉儲物流設(shè)備的發(fā)展方向必然是電氣化和智能化，公司起家于傳統(tǒng)燃油叉車、堆垛機(jī)等產(chǎn)品，逐漸開發(fā)出鋰電池叉車、電動倉儲叉車等電氣化產(chǎn)品。公司在智能化、人機(jī)工程等領(lǐng)域也有著多年的技術(shù)積累，未來行業(yè)趨勢是向智能化倉儲物流發(fā)展、實(shí)現(xiàn)人工的終極替代和效率的最大化。公司計(jì)劃在內(nèi)部工廠進(jìn)行智能化改造，未來也具備推出智能叉車等智能產(chǎn)品的能力。

　　5.4軟控股份（002073）：主業(yè)穩(wěn)定增長，加碼智能物流+智能工廠業(yè)務(wù)

　　1）橡膠輪胎裝備領(lǐng)域龍頭企業(yè)，規(guī)劃布局橡膠新材料領(lǐng)域，進(jìn)一步擴(kuò)展主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：公司的主營業(yè)務(wù)是輪胎橡膠設(shè)備生產(chǎn)，已經(jīng)推出一系列高效節(jié)能、自動化、智能化等適合新的綠色工藝的高端橡膠機(jī)械裝備。并立足于輪胎橡機(jī)行業(yè)，以信息化、智能化的軟件技術(shù)對輪胎制造企業(yè)生產(chǎn)裝備、生產(chǎn)過程及企業(yè)管理進(jìn)行信息化提供完整解決方案和改造。同時公司收購撫順伊科思，是為適應(yīng)橡膠輪胎產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求，將助力公司進(jìn)入高性能橡膠新材料領(lǐng)域，進(jìn)一步完善傳統(tǒng)主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局。2014年公司主營業(yè)務(wù)收入為29.5億元，同比增長17%，歸屬母公司股東凈利潤為1.9億元，同比增長51%，盈利能力大幅改善。

　　2）加大自動化物流、智能工廠領(lǐng)域投入，創(chuàng)造未來業(yè)績新的增長點(diǎn)：先后建立了國際先進(jìn)水平的信息化裝備制造基地，物料輸送與配料中心，積極加大對自動化領(lǐng)域投入。同時收購科捷自動化，整合工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)資源，增強(qiáng)公司機(jī)器人業(yè)務(wù)的研發(fā)、設(shè)計(jì)和生產(chǎn)能力，進(jìn)一步提升了公司在輪胎等行業(yè)智能工廠的解決方案能力。公司在賽輪金宇青島輪胎廠的自動化立體倉庫項(xiàng)目是國內(nèi)最大、自動化程度最高的輪胎立體倉庫，可將倉管人員從800人減少到約200人，實(shí)現(xiàn)輪胎廠倉儲物流的高效化、智能化。此外，公司與6位物流自動化資深人士合資成立的上海賢益自動化設(shè)備有限公司（軟控占51%）能夠?yàn)榈谌轿锪鳌㈦娚绦袠I(yè)提供分揀、輸送的高效自動化裝備。公司已經(jīng)逐漸建立起智能物流倉儲的成套解決方案，并且在輪胎、家電、第三方物流等行業(yè)具備獨(dú)特優(yōu)勢。2014年公司自動化物流及機(jī)器人業(yè)務(wù)收入為1.9億元，同比增長129.7%，毛利率為39.1%高于公司整體毛利率29.9%，已經(jīng)成為拉動公司業(yè)績增長的一個重要推動力。

 
　　5.5機(jī)器人（300024）：布局“三智一特”，智能物流龍頭

　　1）“三智一特”-智能裝備平臺型公司：公司作為國內(nèi)自動化裝備領(lǐng)域絕對的第一品牌，已經(jīng)形成了“三智一特”的長期業(yè)務(wù)發(fā)展方向：a)智慧工廠方面，公司是國際少數(shù)幾個具備全自動化設(shè)備產(chǎn)品線的企業(yè)之一，具備智慧工廠完整解決方案的能力，在鞏固汽車、家電、石油裝備、機(jī)床等原有客戶基礎(chǔ)上，滲透進(jìn)入新材料、動車、乳制品和農(nóng)機(jī)等新市場；b）智慧生活方面，在地鐵自動化裝備、電梯衛(wèi)士、LTE-FI設(shè)備的基礎(chǔ)上，成功開發(fā)公交預(yù)報系統(tǒng)、城市一卡通等新產(chǎn)品；c）智能服務(wù)方面，公司已經(jīng)完成了展示機(jī)器人、餐廳服務(wù)機(jī)器人、高端陪護(hù)機(jī)器人的產(chǎn)品定型，在科技館、企業(yè)餐廳、養(yǎng)老院等市場初步推開；d）特種機(jī)器人方面，公司成為軍隊(duì)物資采購一級供應(yīng)商，并新獲了應(yīng)急救援機(jī)器人系統(tǒng)的研制合同，打開了軍工市場的想象空間;

　　2）智能物流倉儲國內(nèi)第一品牌：是公司智能工廠綜合解決方案的一個核心組成部分，單項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了+5億元的收入規(guī)模，高居國內(nèi)品牌第一名，并且以年均+30%的速度快速增長。公司的智能物流裝備業(yè)務(wù)是“起家之本”，在汽車、煙草、電力、軍工、食品飲料、化妝品等行業(yè)均有較為成熟的應(yīng)用，并在去年成功打入新加坡市場。其中，公司的智能物流核心裝備–AGV市場占有率高達(dá)約30%，在國內(nèi)汽車市場市占率約為90%。自動化立體倉庫占據(jù)電力計(jì)量中心市場約40%份額，總體分揀能力最高可達(dá)1.2萬件/小時，隨著技術(shù)能力不斷上升，正逐步進(jìn)入電商、快速消費(fèi)品等高端市場。

風(fēng)險提示
1、本土企業(yè)與外資品牌的技術(shù)合作慢于預(yù)期，可能導(dǎo)致本土企業(yè)物流裝備業(yè)務(wù)發(fā)展速度低于預(yù)期。
2、智能化新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，可能導(dǎo)致物流裝備行業(yè)整體發(fā)展速度低于預(yù)期。