“現在還有什么公司是騰訊不能買的？”

　　一位創業者在聽到騰訊可能收購愛奇藝的消息后感到震驚。 如果說這則消息還多少帶有不確定的成分，那么騰訊將會推動虎牙、斗魚、企鵝電競“三合一”，則幾乎是可以開始倒計時的事情了。今年4月，騰訊通過加大投資，同時成為了虎牙和斗魚的最大股東。 騰訊正在催生一批新的巨頭。在騰訊“投資+并購”的資本大網下，越來越多的騰訊被投公司，在2020年成為龐然大物。 按照6月24日收盤價，目前中國市值前五大互聯網公司分別為：騰訊、阿里巴巴、美團、拼多多、京東。其中，除了阿里自成一派，剩下的四個，都是所謂的“騰訊系”。

中國市值前五大上市互聯網公司  制圖 / 燃財經

　　（數據截止6月24日

　　阿里和京東為美股港股合計市值）

　　讓很多人驚訝的是，隨著拼多多股價不斷上漲，拼多多創始人黃崢在6月21日超越馬云，成為中國第二大富豪，僅次于馬化騰。 AT（阿里和騰訊）之外，那些騰訊投資的公司，正在成為一股新勢力，這或將改寫中國互聯網格局。 某種意義上，騰訊通過投資，在自營的社交和內容之外，建立了第二個帝國。這個帝國形成的基石是直接投資+整合并購——通過投資進入新領域，通過并購消滅戰爭，通過整合形成大一統。 重要的是，現在騰訊并沒有絲毫松手的跡象，它在今年上半年增持了京東、拼多多、虎牙、蔚來等被投公司，在電商、本地生活、文娛等領域，對阿里形成新一輪威脅。 水大魚大的中國互聯網，廣撒網的騰訊，正在收緊這張大網。 “如果有一天，京東跟拼多多合并，這個世界會怎樣？”有創業者問。

　　騰訊的“小弟”長大了

　　2018年，騰訊投資的B站、美團、拼多多等公司，排起隊集體上市，今年以來，這些公司股價不斷上漲，成長為新的巨頭。

騰訊投資的公司股價漲跌幅  制圖 / 燃財經

　　美團和拼多多的市值先后突破了千億美元大關，京東也一度非常接近千億美元。從2020年的股價漲幅來看，嗶哩嗶哩和拼多多的股價都翻倍了，蔚來、美團、京東的股價漲幅都在70%以上。相比之下，阿里漲了6.7%。 一位對沖基金的投資人總結了他的投資策略：“過去五年投騰訊，從今年開始投騰訊的‘小弟’。” 騰訊的“小弟”正在成為投資人的新寵。 這些新興巨頭，它們的體量、規模、勢力已經極度逼近BAT的邊界，成為新的互聯網格局下的重量級玩家。作為股東的騰訊，毫無疑問是獲益者。 相比之下，阿里同樣擁有極為廣闊的投資領域，但相比騰訊的開放式投資，阿里更偏好將被投方收歸己有，化為整個阿里生態的一部分，而非獨立發展。高德地圖、優酷土豆、餓了么，這些曾經的明星項目，在被阿里投資后，都走上了跟美團京東拼多多們截然不同的道路。 “阿里投資是要消滅巨頭，收歸我有，騰訊投資是要尋找代理人，扶持新的巨頭。”一位投資人分析。 或許是因為這種投資理念上的不同，造成了今天的局面：阿里的體量不斷膨脹，號稱“經濟體”，集團作戰整齊劃一；騰訊作為帶頭大哥，領著一幫“小弟”，四處出擊。 這進一步造成了超級巨頭跟被投項目之間關系的差別。阿里是：“你是我的，你歸我管，你得聽我的。”騰訊則是：“咱倆是一伙的，你得幫我賺錢，打架的時候你先上。” 這種策略帶來的客觀效果是，騰訊成為號令四方的盟主。騰訊身邊有一幫特別能打的“小弟”，大家雖然各懷心思，但要么需要騰訊的扶持，要么憚于微信的威力，所以總體上和和氣氣，在敵我關系上有清晰的共識。 百度掉隊后，業內有觀點說中國互聯網進入了“美蘇爭霸”時代，騰訊跟阿里形成兩大山頭，劃江而治。

　　如今，隨著騰訊系被投項目羽翼漸豐，客觀上對阿里形成了遏制。 美團VS餓了么口碑，拼多多京東VS淘寶天貓聚劃算，快手B站VS阿里大文娛，在每一個核心戰場，騰訊都有代理人跟阿里展開對決。阿里去年重啟聚劃算，今年內部整合支付寶和本地生活公司，就是為了應對拼多多跟美團的挑戰。 當然，美團、拼多多、京東，從來不甘于成為騰訊的代理人，王興、黃崢、劉強東，都是強勢的管理者，不會寄人籬下任人擺布，過去美團花了13億元搶下一塊支付牌照，要推美團支付，拼多多在長大后開始力推自己的App，京東嘗試過自己做云和支付，都是為了保持獨立發展。 但從競爭博弈的角度，騰訊跟阿里之間，變成了代理人跟巨頭的戰爭。

　　買來的第二帝國

　　過去人們認為美團沒有邊界，現在人們發現，騰訊或許才是中國最沒有邊界的互聯網公司。 2011年騰訊內部在投資上達成“只求共生，不求擁有”的共識后，先后放棄了在電商、搜索、出行等賽道自己干的想法，轉而投資了京東、搜狗、滴滴等上百家公司。 這一戰略，表面上看是在做減法，但實際上，騰訊是換了一種更高效的方式做加法。 兩年前，騰訊投資的600多家公司，新增的價值就已經超過了騰訊自身的市值。如今，騰訊投資的公司超過800家，其中70多家已上市，超過160家是市值或估值超10億美金的獨角獸。 “社交+內容”的帝國之外，騰訊通過投資的手法，已然構筑起第二個超級帝國，這是由近千家被投公司集合而成的超級聯盟，騰訊通過股權和流量，將它們連接在一起。 非常重要的一點是，騰訊是強勢的投資方，而且對于很多關鍵項目，騰訊并非“少數股權投資”，而是要占大股。

騰訊持股的22家上市互聯網公司

　　我們統計了在港股和美股上市的互聯網公司，以上22家公司，都接受了騰訊的投資。從持股比例來看，騰訊最高占到56.87%（閱文集團），最低的也要高于6個點（有贊）。 而且，騰訊對于這些公司，還不是那種可有可無的“小股東”。相反，騰訊的話語權相當高。 美團、京東、搜狗、蘑菇街、虎牙、斗魚、閱文集團、騰訊音樂，這8家公司的單一最大股東，不是創始人，而是騰訊。 這些公司都經歷過多輪融資，早期投資人的股權不斷被稀釋，在上市后，騰訊持有的股份還超過15%，要高于創始人。 做個對比就知道其中的微妙之處：王興在美團的股份是9.84%，騰訊是18.09%，騰訊幾乎是王興的兩倍；京東，劉強東持股15.1%，騰訊是17.9%；搜狗，騰訊持股38.73%，搜狐33.45%。最典型的是搜狗，表面看搜狗怎么都應該是搜狐的親兒子，但事實上，騰訊才是大股東。 如果按照《公司法》“誰占大股誰是老板”的理論，以上8家公司，在所有權上，騰訊才是大老板，從分紅的角度，騰訊要拿大頭。 當然，創始人為了規避被資本架空的風險，在股權設計上做了AB股設計，在投票權上，B類股票的投票權要遠遠大于A類股票。公司的管理團隊拿的是B類股，擁有超過半數的投票權。比如，劉強東雖然只有15.1%的股份，但擁有78.4%的投票權。 有人將所有騰訊投資的公司，稱為“騰訊系”。顯然，以上提到的公司，還只是龐大騰訊系的冰山一角。比如快手、每日優鮮這些還沒上市的，以及騰訊在海外投資的一些隱形小巨頭，都可能在未來成長為巨獸，為騰訊的第二帝國添磚加瓦。

　　大并購的幕后推手

　　除了直接投資，并購也是騰訊常用的一種手法。 用并購結束戰爭，在互聯網很常見。 美團大眾點評合并、滴滴快的合并、58同城趕集網合并、攜程去哪兒合并、美團收購摩拜，這是中國互聯網過去幾年最大的五起并購案。有意思的是，其中四起背后，都能看到騰訊的意志。 2015年美團和大眾點評正式合并之前，騰訊不僅已經投資了美團，還持有大眾點評約20%的股份。同時作為雙方大股東的騰訊，有意推動這起合并。雖然當時張濤（大眾點評創始人）反對，但最后騰訊拍板促成了這筆交易。合并后，騰訊又向新公司投資了10億美元，成為大股東。 同樣的，2015年58同城和趕集合并前，騰訊持有58同城約20%的股份。為了推動合并，騰訊提前為58同城提供了4億美元現金，將持股比例提升至25%。合并后，趕集網出局，騰訊成為新公司的大股東。

來源于網絡

　　一位從事FA的人士說到，“很多大型并購案能否落地，其實不只要看管理團隊的意愿，決策權掌握在雙方股東手里。” 如果合并雙方背后是同一個大股東，那么股東大多數時候會接受合并這條路。因為對于投資方而言，被投項目之間的戰爭，只會造成無意義的消耗。而當市場經過多輪洗牌，形成雙寡頭格局時，合并就在所難免。 “這是結束戰爭的好辦法。”姚勁波在58趕集合并時說。 在這個過程里，以騰訊為代表的巨頭，通過早期廣撒網、或者中后期押注可能會贏的一方，來收割市場。但有時候戰局不明朗，騰訊會同時下多個賭注，將賽道里的前兩名都拿下來，最后推動合并，從而完成大一統。 這是一個用投資的手段，不斷合并同類項、提高整體效率的過程。 對于騰訊而言，投資了那么多公司，涉足如此多的領域，有一個核心是不會動搖的，那就是“社交+內容”。對于核心之外的領域，騰訊可以很佛系，戰略投資和財務投資并存，但對于核心之內，騰訊更像是一種地毯式轟炸的打法——廣撒網，甚至一網打盡，以保證絕對的控制力。 比如社交。微信依然是中國用戶量最大的移動應用，而且目前來看，還沒有任何一款產品可以顛覆它。過去的歷史證明，那些試圖挑戰微信江湖地位的新玩家，都敗下陣來了。 再比如游戲。騰訊投資了一大堆游戲產業上下游的項目，它在這個領域的投資廣度和深度超乎很多人的想象。以游戲直播為例，虎牙和斗魚占據了接近80%的市場份額，但它們的大股東都是騰訊，騰訊分別持有二者36.9%和38%的股權。另外，騰訊還投資了龍珠直播、B站、快手，企鵝電競是騰訊自營。根據Mob研究院的數據，中國前五大游戲直播平臺，騰訊自營加投資占據了四席。 所以對于騰訊而言，并購只是完成大一統的手段。

　　騰訊收網，行業洗牌

　　現在，騰訊的統治力正在變強。 騰訊越來越像一張網，以它自身為中心節點，用流量和投資，將其他關鍵節點的公司連接起來。每個節點都相互獨立，但沒有任何一個會脫離網格線而存在。 過去中國互聯網的生態是嚴重兩極分化的，BAT在頂端，底端是一堆市值50億美元以下的公司，腰部的中型巨頭是不存在的。 但隨著美團、京東、拼多多等公司日益成長為新巨頭，騰訊又用合并的方式催生了一批巨無霸，這些新勢力開始打亂此前兩極分化的局面。 新巨頭崛起帶給騰訊的，不僅是財務回報，還有行業話語權。 但與此同時，騰訊的強大，讓一些創業者感到懼怕。“你離不開它（騰訊），又繞不開它，更打不過它，最好的選擇就是跟它交朋友。”一位創業者說。 一個巨頭不可能用自營的方式，把所有重要賽道都占據，也不可能把所有業務都做完，但投資大大延展了巨頭的邊界，那些巨頭自己做不了的事情，則可以交給被投項目去做，而通過并購，巨頭可以將其他玩家直接淘汰出局。 但這是否意味著，巨頭距離壟斷又更近了一步？ 對于巨頭而言，投資+并購可以實現1+1＞2的結果，但對于用戶而言，卻可能遭遇1+1<2的窘境——失去更多選擇余地，獲得更少的議價空間。 虎牙斗魚的合并不是空穴來風。騰訊今年控股虎牙是一個信號，去年開始組建單獨的直播業務部也是一個信號。騰訊接盤愛奇藝，這個消息如果成真，那么存在多年的“愛優騰”三國殺格局，將迎來變局。 騰訊是極有耐心的長期投資者。今年3月拼多多的定向增發，以及今年5月京東的增發，6月蔚來的增發，騰訊都進行了增持，這讓它所持有的股份不被稀釋，始終保持在一個相對較高的比例。 在這張大網下，新興的、小型的創業公司，想要在巨頭的夾縫中突圍，難度是越來越大了。 如何在巨頭的屋檐下生存，如何跟騰訊、以及它投資的新興巨頭保持友好，同時也保持距離，將是無數中小創業者未來必然面臨的挑戰。