小小的面單，是多大的生意?靠服務于順豐、三通一達等快遞企業，九恒條碼去年營收超過14億，如今正在謀求IPO，同樣的還有天元集團，后者去年營收10.12億元。

　　快遞企業之后，它們的物料供應商也開始沖刺上市，九恒條碼、天元集團正是典型的例子。

　　招股書顯示，九恒條碼致力于快遞物流應用材料產品的研發、生產和銷售業務，是國內知名的快遞物流應用材料整體解決方案提供商，可為客戶提供“應用設計—產品生產—分區域配送”一體化綜合服務。經過多年發展，已成為行業內極少數實現產業鏈延伸、提供全系列快遞物流應用材料產品及一體化綜合服務的企業之一。

　　簡單來說，九恒條碼的產品涵蓋了電子面單、快遞運單及快遞包裝材料等全系列快遞物流應用材料產品。如今，它是順豐控股、申通快遞、韻達股份、百世集團、圓通速遞、中通快遞、德邦股份、天天快遞及TNT等國內外知名快遞物流企業的供應商。

　　可別先看這個生意，招股書顯示，2016年度、2017年度、2018年度，九恒條碼營業收入分別為8.01億元、9.9億元和14.2億元，2017年、2018年營業收入增長率分別為23.64%、42.99%，收入規模處于行業前列。從市場占有率來看，根據國家郵政局2016年、2017年《中國快遞領域綠色包裝發展現狀及趨勢報告》，結合九恒條碼的產品銷售數據，其部分產品市場占有率如下：

　　從毛利率看，過去三年，九恒條碼電子面單的毛利率分別為24.46%、25.15%和 25.82%;快遞運單的毛利率分別為31.68%、31.81%和 21.37%;快遞包裝材料產品的毛利率分別為17.35%、13.01%和12.33%。

　　九恒條碼有如今這樣的業績，與其創始人的大膽決策密不可分，也得益于快遞行業過去十余年來的迅猛發展。

　　九恒條碼的控股股東、實際控制人為沈云立，截至招股說明書簽署日，其實際控制公司的股權比例為51.90%。沈云立1969出生，湖南人，大學念的湘潭大學化學專業。畢業之后考慮到個人成長和今后的發展，他選擇了一家規模較小，但是對個人能力以及各方面素質要求相對較高的印刷企業。

　　因為能力出眾，雖然他從普通業務員起步，但是一年后就被提成為了銷售部經理，后來被提升為公司副總。快遞行業的飛速發展，讓他看到了其中的機會，他決定創業，沒錢沒廠房沒設備，他就把房子做抵押，找朋友借錢。同時他還拉來了一批志同道合的朋友。

　　“九恒條碼”的名字也因此而來——“之所以叫九恒條碼，是因為我們創業的時候，一共有9個志同道合的朋友團結在一起拼搏。”

　　除了創始人敏銳的眼光和破釜沉舟勇氣，九恒條碼也趕上了好時候。

　　在電商的帶動影響下，加之近年來國家對快遞物流行業的政策支持，我國快遞物流行業迅速崛起，呈現爆發式增長。數據顯示，我國快遞行業業務收入由2011年的758億元，增長至2018年的6038億元，復合年增長率達34.51%;與此同時，全國快遞服務企業累計完成業務量由2011年的36.70億件增長至2018年的507.10億件，復合年增長率達45.52%。

　　而快遞物流行業迅猛發展，也導致快遞物流應用材料行業的市場規模大幅增長，比如：電子面單/快遞運單、編織袋、塑料袋、封套、包裝箱(瓦楞紙箱)及膠帶等。根據2015-2018年《中國快遞領域綠色包裝發展現狀及趨勢報告》的數據顯示，2017年，全國快遞業共消耗了快遞面單(包括電子面單和快遞運單)400.60億份，其中電子面單320億份，普及率提升至80%，塑料袋使用量達110.50億個，封套使用量達48億個，包裝箱使用量達12億個。

　　九恒條碼成立之初，主要以快遞運單的生產、銷售為主。而后，九恒條碼抓住了一次“關鍵機遇”。

　　之前，快遞物流業主要是手寫面單，而后菜鳥網絡聯合一批快遞公司推出了電子面單。電子面單可以替代人工錄入快遞物流信息，快遞公司也可以通過使用自動分揀線識別電子面單，減少人力成本，提高分揀效率。自 2015 年電子面單開始向市場推廣應用以來，正在逐步取代傳統多聯式快遞運單，成為快遞物流面單的主要形式，各大快遞公司的電子面單市場需求量在報告期內大幅度提升。數據顯示，電子面單產品自推出市場以來，使用率從2014年不足5%上升到2017年底的80%左右。

　　而九恒條碼正是抓住了這次電子面單帶來的機遇，它積極投入對電子面單的研發、生產和銷售，進行了提前布局，2016年度、2017年度、2018年度，其電子面單產品銷售收入分別為1.7億元、3.2億元和 6.8億元，占快遞物流應用材料系列產品銷售收入比例分別為25.77%、40.06%和 56.09%。2017年及 2018年其電子面單的銷售額增長率分別為88.92%和 114.50%。

　　根據國家郵政局2016年、2017 年《中國快遞領域綠色包裝發展現狀及趨勢報告》，結合九恒條碼的產品銷售數據，2017年度其電子面單產品市場占有率約為21.24%。

　　除此之外，隨著快遞物流行業的迅猛發展，除了電子面單，九恒條碼還陸續推出了各類快遞物流包裝材料等產品以滿足客戶的需求，逐步發展成為綜合性的快遞物流應用材料解決方案提供商。隨著企業的發展，九恒條碼開始向上游的熱敏紙、離型紙生產進行延伸，目前該公司可自產熱敏紙與離型紙等不干膠材料，成為行業內少數實現產業鏈延伸的企業之一。

　　從快遞行業來看，相關數據顯示，到2020年，我國快遞業務量達到 700億件，年均增長27.6%;快遞業務收入超過 8,000 億元，年均增長23.6%。而且按照相關規劃，“十三五”期間，快遞業電子運單使用率年均提高5%。預計到2020年，主要快遞企業品牌協議客戶電子運單使用率將達到90%以上。快遞物流行業未來仍有廣闊的發展空間，這也將繼續給上游的快遞物流應用材料行業帶來機會。

　　但從快遞物流應用材料行業來看，市場化程度高，集中度較低，行業內中小企業較多，市場競爭較為激烈。目前快遞物流行業已經全面進入了數字化時代，隨著快遞物流行業的發展，快遞物流企業對快遞物流應用材料的品質及服務將提出更高的要求，這將加劇上游快遞物流應用材料企業之間的競爭。

　　一方面，“小”與“散”的現實，市場對全系列快遞物流應用材料的需求，推動著行業向集約化管理和規模化生產發展;另一方面，隨著我國快遞物流應用材料行業的快速發展，大量資本、人才不斷涌入，也直接帶動了行業技術水平的提升。同時，政策導向也給這個行業的產品研發與創新提出了新要求，快遞物流應用材料行業的綠色化改造將大大加速。

　　相對而言，九恒條碼在此建立了一定的競爭壁壘。經過多年發展，其建立了廣東廣州、湖南江華、浙江杭州三大生產基地，產能位居行業前列，主要產品市場占有率較高，其中電子面單、快遞運單2017年的市場占有率分別超過20%和30%。

　　生產規模化的優勢給其帶來了成本、銷售等方面的優勢，大規模生產可以降低單位產品生產成本，形成規模經濟效應;而采購需求擴大，也可以獲得供應商更加可靠、高效的服務，同時增強了采購議價能力;同時產品質量穩定，對原材料價格波動的抗風險能力也較強。

　　另外，目前九恒條碼有數十個細分品種的產品，涵蓋電子面單、快遞運單、快遞封套、快遞膠袋、編織袋及不干膠標簽等全系列快遞物流應用材料產品，極大的滿足了客戶多樣性、定制化需求，能夠幫助客戶實現“一站式采購”，大幅節約了客戶的供應商管理成本。而按照計劃，其此次IPO計劃募集資金將用于不干膠產品生產基地項目、技術研發中心及信息系統升級項目、補充流動資金，從而進一步鞏固產品和技術優勢。

　　基于以上種種因素，與下游的客戶形成了長期穩定的良好合作關系，包括順豐控股、申通快遞、韻達股份、百世集團、圓通速遞、中通快遞、德邦股份、天天快遞及 TNT 等國內外知名快遞物流企業。因而又有了客戶資源優勢。

　　不過，九恒條碼也有著不得不面對的問題，其招股書顯示，報告期各期末，其應收賬款余額分別占同期營業收入的比例分別為 33.55%、29.69%和 26.03%。報告期各期末，1年以內應收賬款余額占比均在 85%左右。如果其主要客戶的經營情況、商業信用、財務狀況發生重大不利變化，那九恒條碼應收賬款產生壞賬的可能性將增加。

　　此外，報告期內，九恒條碼的貨賬面價值持續增長。報告期各期末，存貨賬面價值分別為12,047.46萬元、23,497.24萬元和32,962.26萬元，占同期期末流動資產總額的比例分別為20.38%、32.90%和35.24%，占比較大。

　　不過更需要關注的是其客戶集中度：報告期內，九恒條碼前五大客戶的銷售收入，占當期營業收入比重分別為58.58%、54.21%和 53.60%，前五大客戶主要為順豐控股、申通快遞、韻達股份、百世集團、圓通速遞，客戶集中度較高。要知道，九恒條碼的競爭對手天元集團之前就曾因為應收賬款激增和客戶依賴風險較大引發廣泛關注。

　　“起家”于快遞物流，但九恒條碼如今的目標是“致力于成為全球最大的物流電商操作物料及物流裝備綜合服務商”，而且其也正積極放眼“快遞物流”之外。

　　按照計劃九恒將擴大產品種類，豐富產品組合類型，提高產品質量和附加值。將新建高端醫藥類標簽及電子產品類標簽等不干膠產品生產線，在強化快遞物流應用材料市場地位的同時，持續優化產品業務結構，尤其是加大對醫藥及電子電器等應用領域的產品生產與銷售，從而不斷提升公司在不干膠產品領域的市場占有率，進一步提升公司綜合服務能力及一體化服務水平，增強盈利能力和可持續發展能力。

　　回看九恒條碼發展史，不得不感慨有時候淘金的真不如賣水的，過去數年不知多少行業、多少企業、多少人受惠于快遞物流行業的發展。