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　　赴港上市是順豐2024年的重要事項，這也關系著順豐國際化的成敗，更關系著順豐未來的發展前景，作為快遞一哥的順豐，雖無近憂，必有遠慮，盈利能力被中通超越，高端件遭到了菜鳥，京東的蠶食，甚至來自三通一達的壓力，而國際化方面，極兔也是不可小覷的對手……因此，赴港二次上市，對順豐有著特別的意義。

　　一、形勢不容樂觀

　　先看一組數據：2023年前三季度順豐控股的營收為1890.12億元，同比下滑5.09%；2022年順豐的營收增速為29.1%，較2021年的34.5%有所放緩；順豐盈利能力持續下滑，如今毛利率12%，凈利率3%。

　　順豐快遞的綜合市占率只有10%了，毛利率與其他快遞公司不相上下，這意味著雖然公司的快遞收費高，但是成本也更高。另外，隨著合同&發票電子化、無紙化趨勢，使得時效件減少，這也傷害了順豐的基本盤。

　　過去在中國快遞行業，順豐的速度是獨一分兒，時效業務對其收入貢獻一度超過80%，然而2016年后，時效產品的收入增速開始使不上勁兒，低于整體收入的增速。

　　順豐控股的資產負債率由上市初期的43.23%上升至2023年三季度末的54.57%，而且利息費用占凈利潤的比例由2018年的14.43%上升至2023年三季度的28.08%。

　　順豐于2017年2月24日在深交所上市，正式登陸A股。如果股市是經濟的晴雨表，市值則是企業經營狀況的晴雨表，相比2021年的最高點，順豐的市值已跌去了超過一半。

　　2023年初以來，順豐控股股價呈持續下跌趨勢，從去年1月16日盤中最高達61.36元，跌至今年2月28日午盤的38.21元，累計下挫36.40%，市值也隨之降至1870億元，近一年蒸發超1100億元。

　　2024年1月30日，順豐宣布計劃以5-10億元回購公司股份，不難看出，順豐是借此舉進一步提振低迷的股價，恢復市場信心，僅1月31日，順豐就從二級市場回購了約374.7萬股，花費約1.32億元。目前順豐市值已回升至1917.94億元。

　　2021年至今，順豐已有好幾次重大資本運作。2021年11月，順豐控股完成了非公開A股配售，募集資金總額為200億元，其中最主要的支出是湖北鄂州貨運航空樞紐，有人稱是燒錢200億的“豪賭”。

　　直營模式、綜合物流能力和獨立第三方，是順豐集團業務模式的三個關鍵屬性，

　　順豐的成功得益于直營模式下高穩定及高時效的網絡服務能力，重資產+自營是順豐快遞最大的特色，然而直營意味著海量的投資。

　　時效快遞是順豐旗艦產品，但進入門檻非常高，需要具備廣泛而密集的全國物流網絡，并對其物流網絡、服務及運力擁有較強的掌控，還需要有如航空貨運機隊、航空貨運樞紐等關鍵、稀缺的資源，這都需要持續不斷的資金投入。

　　2021年，順豐購建固定資產和其他長期資產支出的現金為192億元，占營業收入的9.3%；2022年，該項現金支出減少為142億元，占營業收入比例降至5.3%；

　　2023年前三季度則為84.65億，雖然資本支出自2021年達到高峰后明然已有所控制，逐步收窄回落，對未來的資本投入保持審慎和理性，但仍給順豐控股的資金鏈造成了一定的壓力。

　　尤其是順豐控股近年在經營與籌資方面的現金流均不算理想，2023年前三季度，順豐控股的經營性現金流凈額為209.76億元，同比下滑13.95%；同期籌資活動的現金流更加為負數，為-64.84億元；反映了順豐控股近些年以借債為主的籌資方式已很難確保公司的資金需求。

　　面對資金不足的困局，必須通過二級市場來補充彈藥，于是，順豐謀求在港交所二次上市，2023年8月21日，提交上市申請，由于上市時機的不成熟，該申請已于2024年2月21日失效。

　　然而，順豐上市的決心不變，赴港上市是順豐的堅定目標，各項工作正在有序推進中。據悉，順豐控股計劃重新提交在香港上市申請，可能募資10億至20億美元，比此前市場流傳的“20億至30億美元”有一定縮水，這與資本市場情況有關，更與資本對順豐的估值有關。

　　如上所述，在2021年，順豐控股就在A股增發了近200億元，有效支撐了順豐的投資需求，但是A股股票再融資政策自2023年起收緊，另外，物流行業是當前熱門題材，港股市場上物流龍頭缺位，順豐控股對港股投資者的吸引力明顯，所以二資上市是順豐的不二選擇。

　　能否于2024年在香港上市成功，能否籌集到相應的資金，目前還是未知數，赴港上市要選擇適當的時機和發行窗口，拿到主動權，一般選擇資本市場較為活躍、公司盈利釋放的背景下啟動正式發行，還要考慮所有的外圍形勢，市場環境，主要是港股的變化情況，以及上市募集的資金量、上市后的效果等，和順豐一樣，菜鳥也在尋找最佳上市時機。

　　2024年，宏觀經濟不再維持在中高速增長，正處在經濟增長的底部之年，復雜的結構性轉型交錯，增加了2024年的不確定性。產業本身格局的不穩定，產業中的龍頭企業地位并不穩固，順豐面臨著多重挑戰。

　　2024年，經濟增長模式轉型，由過去全球化紅利、技術發展基礎上的數量擴張模式，轉型為脫鉤斷鏈、內需為核心的高質量增長模式。低增長以及高度不確定的背景下，需要順豐為代表的快遞企業從依靠機遇把握和資源的規模化投入的舊增長模式，向依靠創新和內生動能實現價值增長的模式轉型。

　　其實不僅是2024年，2024-2026年，毫無疑問是艱難的周期，對于快遞企業來說，內憂外患，形勢不容樂觀。

　　二、對手不可小覷

　　順豐的對手，不僅有UPS、FedEx和DHL這些國際物流巨頭，同時還有國內的菜鳥、京東、三通一達和極兔，前者是對標的問題，后者是沖擊其護城河的問題。

　　順豐雖然是國內龍頭，然而較于UPS、FedEx和DHL這些已經發展了幾十年國際物流巨頭，還顯稚嫩，在供應鏈、運力、資源等方面仍有一定距離。

　　這些巨頭早在幾十年的耕耘中建立了全球化的物流網絡，包括核心國家的核心樞紐以及相關基礎設施，因此，與其競爭，不是順豐一家的任務，而是我國快遞界的目標，同時也要發揮我國產業協同出海優勢。

　　順豐在國內的龍頭老大的地位短時間內無法被撼動，但其他快遞巨頭依然緊追不舍，王衛是有危機感的，曾表態：拿到機會就有很好的發展，否則我們發展步伐肯定會慢于其他友商。

　　中高端快遞領域，菜鳥集團推出自營的品質快遞——菜鳥速遞，服務上對標行業最優，價格上兼具性價比。這個行業最優，當然是指順豐；年輕一代萬霖接管菜鳥，帶來了三方面重大突破，即帶領菜鳥走向全球化、數智化和物流產業化，建立起了較強的技術壁壘。

　　海外市場，極兔快遞是順豐不可小覷的對手。在東南亞市場，極兔的均價和成本分別為0.95美元和0.76美元，毛利率達20%，遠高于國內。況且，極兔已完成了在港的上市，成為2023年港股市值最大IPO，達到1300多億港元，僅次于順豐，日益壯大的極兔必將和順豐在海外正面對決。

　　順豐控股擬赴港二次上市，很大程度上也是為了出海做足準備，然而京東、菜鳥等物流巨頭也在抓緊布局海外市場。菜鳥依托于阿里，極兔傍上拼多多，京東打造自建物流團隊，相比之下，順豐在一定程度上缺少商流的有力支撐。

　　面對當前京東系、阿里系不斷緊逼，快遞行業競爭日益激烈，順豐缺少自家電商生態的情況下，在港上市成功打通境內外融資通道，將令其擁有更多的回轉空間。

　　順豐的焦慮來自國內同行的緊逼，三通一達的中通，2021年、2022年的利潤超過順豐，最近的2023年前三季度，同樣超過了順豐控股，雖然二者模式不同，統計口徑有差異，但與順豐控股相比，中通快遞的營收規模，僅為順豐的七分之一，但凈利潤與順豐控股差不多。

　　不可忽視的一個事實是，順豐與中通確實越來越多的貼身近戰，這標志著，以中通為代表的電商件之王的通達系在努力“往上走”。比如，中通先后推出了標快及“快弟”產品，快遞行業越來越呈現出同質化——順豐的確更快，但其他快遞公司也不慢。

　　2017年的時效性指標的排名中，順豐首次在“運輸時限”上輸給了EMS；2018年，三通一達也相繼推出自己的時效件產品，大舉攻入順豐腹地。

　　隨著鄂州機場的建成投用，順豐在航空與國際方面的布局又將獲得一大助力，但圓通在嘉興布局全球航空物流樞紐——東方天地港，預計于2025年建成；京東貨運航空獲批籌建，基地為南通興東機場，計劃打造航空貨運樞紐 ；中通也想組建貨運航空公司，目前正與湖南方面密切互動，很可能落戶長沙。

　　更為重要的是，三通一達，這群從桐廬走出來的農民企業家，正變換著過往的發展思路，呈兩大特點，一是高管職業化與年輕化，二是以技術為本。

　　通達系快遞創始人逐漸放權，退居幕后，職業經理人相繼挑起大梁：朱晶熙以中通快遞執行總裁的新身份亮相，韻達也新設立了“執行總裁”一職，在通達系新一波高管調整中，一批80后走上前臺，多位擁有技術背景，彰顯出“向技術要效益”的思路，也突出了新技術在快遞行業競爭中的關鍵作用。

　　快遞行業講求規模經濟，而技術是業務開展運作的基礎保障，有助于降本增效，并助力快遞行業轉型升級，技術和業務融合度越高，競爭力則越強。科技已成為快遞企業提升物流效率、優化服務體驗的重要能力。

　　中通2023年，同比增長23.8%，實現了22.9%的市場份額，背后是中通采取標準化和數字化管理舉措來降低單票成本，通過技術創新保障成本效益最優。

　　總之，雖然在生態版圖布局上，當下順豐更全面、領先，在快遞時效與服務質量上也依然保持著優勢，但以中通為代表的通達系，在快遞時效、服務方面的進步也不容忽視。

　　三、定力不可動搖

　　各個企業有各自的發展策略與節奏，順豐高管曾表示：順豐不會單一地對標國內或國際任何一家公司，順豐走自己的路，這就是戰略定力。

　　快遞業務分為兩大類，一類是時效快遞，另一類是經濟快遞。術有專攻，業有所長，順豐的長處在于時效快遞，需要有這個定力，不能見異思遷，不能被表面現實所誘導，在順豐的歷史上，幾次布局電商，都鎩羽而歸，而今天，還在直播上積極布局。

　　眼紅電商件的新業務，2020年，順豐成立加盟模式運營，主打經濟型和下沉電商快遞的品牌“豐網速運”，經營情況并不理想。在連年虧損下，于去年6月以11.83億元賣給了極兔。豐網與順豐中高端物流服務的定位格格不入，非其所長，自然經營不理想，而且拖累順豐整體品牌形象。

　　順豐多年的經營已經建立了“品質”“高效”的用戶心智，中高端快遞才是其基本盤，如果單方面下沉才是舍本逐末，為推進重點發展中高端物流服務主業的戰略，順豐出售了豐網速運，以較低的成本完成了試錯。

　　對于順豐，堅持國際化不動搖，需要一直用創業的勁頭來“死磕”，不怕挫折，近日，極兔國際表示因為戰略規劃調整，小包業務產品將在2月29日全線路暫停運營。

　　國際業務一直是順豐追求的第二增長曲線和探索藍海市場的核心發力點。成為具備國際競爭力的現代物流企業，順豐需要繼續加大國際網絡布局，逐步打造第二增長曲線。

　　伴隨著順豐業務持續國際化，搭建國際化資本運作平臺符合公司長期戰略，發行H股打造國際資本運作平臺，便于進行國際化并購和人才激勵，有助于順豐在更廣闊市場構筑核心競爭優勢。

　　王衛說過，順豐在國際化上，不能比友商走得慢，順豐不同一般的國際化思路——收購，與別的公司有本質區別。

　　嘉里物流是東南亞最大的快遞公司之一，2021年順豐收購了嘉里物流，直接繼承了對方成熟的本土配送網絡，大大提高了順豐在東南亞市場的服務能力，建立了以亞洲為基地的領先環球的物流平臺。

　　近期，完全收購嘉里快遞在泰國的業務，則意味著順豐跨境物流將擴大在東南亞市場的增長空間，嘉里快遞是泰國物流業的龍頭老大，每天的業務量超過200萬件。

　　國際業務本來就是一塊難啃的骨頭，而且收購、并購也需要大量的財力來支撐，并購泰國嘉里快遞，花費了十幾億元人民幣開支，二次上市籌資，也有用于國際化收購的考慮。要想國際化，須準備好彈藥，順豐在招股說明書中表明，將有選擇地尋求有助于順豐成為全球物流領導者的戰略性收購、投資。

　　順豐在香港二次上市，有籌資的想法，更有國際化的考慮，目的是打造國際化資本運作平臺、提升國際品牌形象，推進國際化戰略。也就是說，赴港二次上市，很大程度上也是為了出海做足準備，選擇了處在世界及亞洲金融中心的港交所上市，為的是要講好“國際化”故事。

　　在港交所上市，順豐控股通過國際資本市場取得融資，遠遠大于增發股份帶來的攤薄效應，通過上市儲備資金，為國際化戰略發展夯實資金基礎，有助于順豐未來搶占賽道紅利。

　　香港作為國際金融中心之一，有眾多國際投資者活躍于此，H股的公司將更便利得到國際投行和投資機構的研究覆蓋，有更多的機會接觸到海外投資者，擴大投資者交流面，從而實現順豐控股國際影響力的提升。

　　相比A股，H股上市公司能更方便地進行兼并收購，可以境內境外換股且并無強制業績承諾。換股收購境內標的只需事后備案，便于把握并購機會，可以預見，H股上市后的順豐能夠更自如地收購青睞的標的。

　　再說順豐的花湖機場，鄂州周邊資源空間較大，未來可建立起產業群，挖掘更多貨量，但可能不是一年兩年短期內能看到很多變化，需要一定周期，這就需要定力，不浮躁，一步一個腳印地推進。

　　四、戰略不可模糊

　　戰略性成長是基于長遠目標基礎上的一系列中長期投資承諾疊加所形成的系統優勢，前提條件是戰略本身對于長遠洞察是正確的，對于未來發展方向的定義是符合自身且明晰的，企業一定是以解決核心問題和創造長期價值為目標。

　　順豐控股本次擬發行的H股股數將不超過本次發行后公司總股本的10%，而不是15%，說明了其本次尋求港股上市的目的，旨在戰略意圖，而并非僅僅是境外融資。

　　順豐給出了清晰的戰略規劃，近期目標是，2025年確保業務規模和公司價值居亞洲第一、全球第三；遠景目標是，將向全球端到端供應鏈服務發力，成為全球物流行業的領導者，要實現這些目標，順豐還有很長的路要走。

　　綜合來看，順豐計劃赴港上市，契合公司未來發展方向和長期戰略目標，這體現了公司作為國內和亞洲最大、全球第四大綜合物流企業，致力成為全球智慧供應鏈領導者的發展戰略。

　　在當前的形勢下，快遞企業要修煉內生動能，逆勢增長，自身的戰略性成長能力是關鍵點。從過去的機遇型增長向以內生能力為核心的戰略性成長轉型，快遞企業的競爭已經演化成了生態之間的競爭，順豐當前的具體戰略方針是：用中高端快遞業務保住基本盤，用國際業務尋求穩定的增長。

　　在戰略性成長階段，企業需要以不可撤銷的中長期循序投資為手段，去解決問題，創造價值；需要強大準備和投入，促成長期價值增長模式的實現，要有堅實的戰略落地系統，推動戰略執行的機制。

　　當然，就目前來說，實現戰略目標，順豐有挑戰，也有諸多的優勢和有利條件，

　　近期，以不錯的價格，賣掉了虧損的豐網，拿下泰國嘉里快遞100%的股份，赴港二次上市，鄂州花湖機場一天連開2條國際貨運航線……

　　若能成功赴港上市，順豐將成為快遞行業首家“A+H”股上市公司，同時將進一步打通國內外融資通道，增強公司抗風險能力，赴港上市將改善其融資渠道，特別是外部權益融資環境急劇變化的當下，打通國內外融資通道也將提升公司的抗風險能力。

　　順豐集團旗下已有順豐控股、順豐同城、順豐房托、嘉里物流四大上市公司，后三者均已在港股上市，生態也比較完善，按2022年收入計算，順豐控股是中國及亞洲最大的綜合物流服務提供商，也是全球第四大綜合物流服務提供商，綜合物流能力使其能夠提供全方位的標準化或定制服務。

　　順豐的時效快遞去年在中國的市場份額為63.5%，有品牌知名度，具有性價比且質量有保證的門到門服務。

　　多年來的前期投資已建立的能力將幫助順豐獲取未來物流需求的更大市場份額，而同行無法輕易復制。比如鄂州花湖機場，作為中國、乃至亞洲首個專業貨運機場，鄂州花湖機場自2022年7月正式投運以來，已成為順豐鏈接全球的重要樞紐，形成了一張高效的物流網絡，2023年全年，國內、國際進出港貨量累計已突破20萬噸。

　　快遞行業，規模幾乎決定了成敗，對順豐而言，想要復刻FedEx的成功，必須實現需求的高增長，也就是借由鄂州機場給其帶來的優勢，搶奪更多的單量。

　　賣掉豐網之后，拋掉包袱，加之順豐當前正處于繼續增長的拐點，已經度過了資本支出的高峰期，全面的產品組合推動順豐市場份額增長，在“健康經營 可持續發展”的戰略指導下，伴隨著資本支出見頂，以及提質增效措施的落地，順豐盈利能力逐步釋放。

　　2024年1月順豐增速回歸，意味著順豐已經不再簡單依賴以價換量，而是更多依靠精細化管理，提升資源匹配度，不斷契合新的市場需求。

　　結語：順豐顯然還沒到打終局之戰的那天，理想很豐滿，現實很骨感，已在A股馳騁多年的順豐，向港交所發起沖刺，謀求二次上市，不僅籌集資金，還要以此為契機，洞察產業當前發展的脈搏，把握住企業自身的獨特基因，以實現其戰略野心。